策略周报：从实物需求看金价涨跌，金价下跌，反而是配置良机？

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/82024 年 04 月 25 日证券研究报告 | 策略周报金价下跌，反而是配置良机？从实物需求看金价涨跌分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com研究助理：郝一凡邮箱：haoyifan@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告投资要点在连涨 2 个多月后金价迎来了快速下跌，黄金的行情是否已经结束，还能不能买？由于黄金实物需求变化对金价的影响力提升，逐渐对传统分析框架中的下行压力形成对冲。从实物需求的购买习惯来看，并非金价快速上涨的“助推器”，但对“抗跌”的解释力较强，主要起到“稳定器”的作用。中长期来看，在全球不确定性增加、实物需求较强的背景下，金价仍有较高的配置价值。根据实物需求的购买节奏来看，趁着金价下跌做定投或是当下更适合的配置方式。风险提示：美联储超预期连续加息。策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/8内容目录1. 金价主要影响因素有哪些？...................................................................................................................................................... 32. 黄金的实物需求发生了哪些变化？..........................................................................................................................................33. 央行购金的背后——优化储备资产结构..................................................................................................................................44. 黄金实物需求——金价的“稳定器”而非“助推器”..................................................................................................................65. 实物需求视角下的黄金投资方式——趁着调整做定投..........................................................................................................76. 风险提示.......................................................................................................................................................................................7图表目录图 1： 全球黄金需求（吨）及央行购金需求占比............................................................................................................... 3图 2： 主要国家和地区金条与金币需求（除央行需求，吨）...........................................................................................4图 3： 主要经济体黄金占外储比重....................................................................................................................................... 4图 4： 2022-2023 年黄金储备增加前十国家....................................................................................................................... 5图 5： 黄金价格及美债实际收益率走势............................................................................................................................... 6图 6： 黄金价格（美元）上涨，实物需求（吨）下降；价格下跌，实物需求上升.......................................................6表 1： 全球黄金矿产量及储备（吨）................................................................................................................................... 5策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/84 月下旬，黄金价格在连涨两个多月后迎来了快速下跌。此前，国际金价自 2 月中旬以来区间最大涨幅超过 20%，迅猛的上涨引来了大量投资者的关注，尤其是在黄金一路上涨的过程中，很多投资者由于担心追高被套而未能“上车”，在等来了金价大幅下跌后，最在意的问题莫过于黄金的行情是否已经结束，还能不能买？首先，想要做好任何资产的配置，都要先了解其主要影响因素。1. 金价主要影响因素有哪些？这还要从黄金的三大属性说起——货币（金融）属性、避险属性以及商品属性。1）货币属性：黄金天然具备货币属性，可看作无息、且不会超发的一种货币。由于以美元计价，与美元指数通常呈负相关性；作为一种无息资产，其他货币的实际无风险收益率即持有黄金的机会成本；鉴于其他货币存在超发导致的货币信用下降以及通胀可能，黄金又具备对抗货币信用下降以及抗通胀属性。因此多数情况下与美国实际收益率呈显著负相关性。2）避险属性：在发生地缘风险等重大风险事件，或长期不确定风险显著加大时，黄金避险属性往往能推动其价格上涨。3）商品属性：主要与实物需求有关，包括珠宝、科技制造、央行储备等。过去，对黄金价格的分析中，市场主要通过其货币属性和避险属性的分析来判断金价涨跌，而较少考虑黄金的商品属性。但由于黄金的供需格局正在发生重要变化，当前黄金的商品属性对黄金价格正在发挥着不可忽视的作用。2. 黄金的实物需求发生了哪些变化？自 2022 年以来，最显著的需求变化就是央行购金规模大幅增加。根据世