煤价下行、销量下滑拖累业绩，煤电新一体化发展改善可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日增 持盘江股份（600395.SH）煤价下行、销量下滑拖累业绩，煤电新一体化发展改善可期核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.73 元总市值/流通市值12300/12300 百万元52 周最高价/最低价7.23/5.31 元近 3 个月日均成交额169.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盘江股份（600395.SH）-价格下降、成本上升致业绩下滑，事故影响四季度业绩》 ——2023-10-31《盘江股份（600395.SH）-价格下降、成本上升致业绩下降，煤电一体可期》 ——2023-08-26《盘江股份（600395.SH）-年报量价齐升，煤质下降影响季报业绩》 ——2023-04-20《盘江股份（600395.SH）-西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长》 ——2022-11-072023 年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1 自产煤销量下滑致业绩下降。2023 年公司实现营业总收入 94.0 亿元（-20.6%），归母净利润7.3 亿元（-66.6%），扣非净利润 6.2 亿元（-71.1%）；其中 2023Q4 公司实现营业总收入 17.8 亿元（-36.0%），归母净利润-0.4 亿元（-107.5%）。2023 年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。2024Q1 公司实现营业总收入 19.5 亿元（-31.9%），归母净利润 0.2 亿元（-93.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。2023 年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1 吨煤毛利环比改善。2023 年公司商品煤产量 1126.9 万吨（-3.6%）；商品煤销量 1153.4 万吨（-9.6%）；吨煤售价 782.2 元/吨（-13.6%）；吨煤成本 563.6 元/吨（+3.9%），主要系 2023 年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加 15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利 218.6 元/吨（-39.8%）。2024Q1 商品煤产量 203.7 万吨（-35.7%）；商品煤销量 190.1 万吨（-45.7%）；吨煤售价 894.4 元/吨（+12.1%）；吨煤成本 665.6 元/吨（+16.7%）；吨煤毛利 228.8 元/吨，环比增加 77.8 元/吨。分红总额下降，分红率提高。2023 年公司合计派发现金分红 6.0 亿元，同比下降 31.7%；分红率为 82.06%，同比提高 41.95pct。公司加快推进煤电新一体化发展。煤炭方面，马依西一井一采区（120 万吨/年）、发耳二矿西井一期（90 万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100 万吨/年）取得省能源局核准。电力方面，盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电项目 1 号机组已投入运营，2 号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期 2024年 4 月底有望实现全部并网发电；盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电。煤电一体化产业格局初步形成。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归属母公司净利润 9.4/10.1/10.6 亿元（2024-2025 年前值为 12.8/15.4 亿元），每股收益分别为 0.44/0.47/0.50 元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，电力业务有望在 2024 年贡献较大业绩增量，维持“增持”评级。风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,8439,40312,38914,32915,925(+/-%)21.8%-20.6%31.7%15.7%11.1%净利润(百万元)219473294310121064(+/-%)87.1%-66.6%28.8%7.2%5.2%每股收益（元）1.020.340.440.470.50EBITMargin20.9%9.8%10.6%10.3%10.1%净资产收益率（ROE）19.1%6.4%8.1%8.6%8.9%市盈率（PE）5.616.813.012.211.6EV/EBITDA10.423.015.813.713.0市净率（PB）1.071.081.061.051.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1 自产煤销量下滑致业绩下降。2023 年公司实现营业总收入 94.0 亿元（-20.6%），归母净利润 7.3 亿元（-66.6%），扣非净利润 6.2 亿元（-71.1%）；其中 2023Q4 公司实现营业总收入 17.8 亿元（-36.0%），归母净利润-0.4 亿元（-107.5%）。2023 年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。2024Q1 公司实现营业总收入 19.5 亿元（-31.9%），归母净利润 0.2 亿元（-93.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023 年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1 吨煤毛利环比改善。2023 年公司商品煤产量 1126.9 万吨（-3.6%）；商品煤销量 1153.4 万吨（-9.6%）；吨煤售价782.2 元/吨（-13.6%）；吨煤成本 563.6 元/吨（+3.9%），主要系 2023 年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加 15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利 218.6 元/吨（-39.8%）。2024Q1 商品煤产量 203.7 万吨（-35.7%）；商品煤销量 190.1 万吨（-45.7%）；吨煤售价 894.4 元/吨（+12.1%）；吨煤成本 665.6元/吨（+16.7%）；吨煤毛利 228.8 元/吨，环比增