2023年年报-2024年一季报点评：益生菌业务表现亮眼，加速战略转型

证券研究报告·公司点评报告·化学制品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科拓生物（300858） 2023 年年报&2024 年一季报点评：益生菌业务表现亮眼，加速战略转型 2024 年 04 月 25 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 周韵 执业证书：S0600122080088 zhouyun@@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.10 一年最低/最高价 13.81/27.67 市净率(倍) 2.27 流通A股市值(百万元) 2,702.68 总市值(百万元) 3,978.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.65 资产负债率(%,LF) 2.98 总股本(百万股) 263.50 流通 A 股(百万股) 178.99 相关研究 《科拓生物(300858)：国产替代进行时，益生菌第一股加速转型》 2024-04-23 《科拓生物(300858)：2023 年三季报业绩点评：转型阵痛期，静待业绩拐点》 2023-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 369.17 299.24 443.69 587.27 744.72 同比（%） 1.25 (18.94) 48.27 32.36 26.81 归母净利润（百万元） 109.89 93.48 126.14 173.22 226.21 同比（%） 0.32 (14.93) 34.94 37.32 30.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.35 0.48 0.66 0.86 P/E（现价&最新摊薄） 36.21 42.56 31.54 22.97 17.59 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布 2023 年报和 2024 年一季报：2023 年公司收入 2.99 亿元，同比-18.9%；归母净利润 0.93 亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比-18%。24Q1 公司收入 0.59 亿元，同比-18.2%；归母净利润 0.19亿元，同比-7.66%；扣非归母净利润 0.15 亿元，同比-14.2%。收入低于预期，利润符合预期。 ◼ 复配持续拖累收入，益生菌业务表现亮眼。2023 年公司复配/食用益生菌/动植物微生态制剂收入 0.73/1.9/0.25 亿元，同比-57.8%/+37.4%/-39%。23 年复配收入同比下滑较多预计主因下游常温酸需求疲软，降本增效导向导致下游减少复配添加剂采购转为单体添加剂采购，我们预计24Q1 复配收入同比降幅与 23 年全年相当，复配承压持续拖累公司收入。2023 年公司食用益生菌收入高增预计主因辰颐物语、云南白药等核心客户放量，蒙牛原料菌粉业务稳健增长，预计 24Q1 食用益生菌业务在高基数下同比基本持平，当前在手订单充足，24 年增长可期。受下游牧业养殖低迷影响，23 年动植物微生态制剂同比下降较多，预计 24Q1动植物业务企稳。 ◼ 产品结构升级，毛利率改善。23 年/24Q1 公司毛利率同比+2.6/+1.8pct，毛利率提升主因高毛利的益生菌业务占比提升且益生菌。23 年复配/食用益生菌/动植物微生态制剂毛利率分别同比-10.6/+2.3/-3.8pct 至31%/66%/47%；规模效应推动益生菌毛利率改善；下游疲软下公司复配吨价同比-11%，复配毛利率承压。 ◼ 研发投入增加，毛利率+财务费用率改善下盈利能力优化。23 年销售/研发/财务费用率同比+4/+5.45/-7pct，24Q1 研发/财务费用率同比+4.6/-5.2pct。23 年销售费用率提升预计主因公司加大益生菌广宣投放；研发费用率提升预计主因公司持续加大益生菌研发投入，夯实研发基础；理财收入提升下公司财务费用率改善。综合来看 23 年/24Q1 公司归母净利率同比+1.5/+3.6pct，盈利能力持续改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：24Q1 收入低于预期，利润符合预期，我们下调公司 24-26 年收入预期为 4.4/5.9/7.4 亿元（此前 24-25 年预期为 5.1/6.6亿元），同比+48%/32%/27%，调整并新增 24-26 年归母净利润预期为1.3/1.7/2.3 亿 元 （ 此 前 24-25 年 预 期 为 1.3/1.76 亿 元 ）， 同 比+35%/37%/31%，对应 24-26 年 PE 分别为 32/23/18x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等风险 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22科拓生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024Q1 科拓生物利润增速贡献拆分 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -18%5%-1%4%-19%15%0%4%-2%3%1%3%0%-4%0%-8%-30%-20%-10%0%10%20%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 科拓生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 956 1,047 1,136 1,267 营业总收入 299 444 587 745 货币资金及交易性金融资产 344 485 521 590 营业成本(含金融类) 136 192 254 315 经营性应收款项 73 135 170 216 税金及附加 5 4 6 7 存货 39 50 67 83 销售费用 34 47 61 77 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24 39 49 60 其他流动资产 499 378 378 378 研发费用 34 42 55 69 非流动资产 855 936 1,002 1,066 财务费用 (23) (4) (6) (6) 长期股权投资 2 3 3 4 加:其他收益 7 11 14 18 固定资产及使用权资产 218 238 263 278 投资净收益 6 7 9 11 在建工程 157 200 235 279 公允价值变动 1 2 2 2 无形资产 51 56 61 66 减值损失 (2) (2) 0 (1) 商誉 2 2 2 2 资产处置收益