利润高增，实现开门红

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.62 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,819 流通股本(百万股) 2,510 市价(元) 9.62 市值(百万元) 27,114 流通市值(百万元) 24,142 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：U8 增长强劲，人员持续优化 2 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：业绩超预期，降本增效成果初显 3 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：吨酒营收环比加速，降本增效持续推进 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,202 14,213 15,229 16,416 17,122 增长率 yoy% 10% 8% 7% 8% 4% 净利润（百万元） 352 645 927 1,275 1,565 增长率 yoy% 55% 83% 44% 38% 23% 每股收益（元） 0.12 0.23 0.33 0.45 0.56 每股现金流量 0.61 0.50 0.57 0.71 0.82 净资产收益率 2% 4% 6% 8% 8% P/E 77.0 42.1 29.3 21.3 17.3 P/B 2.0 2.0 1.9 1.8 1.6 备注：股价选取自 2024 年 4 月 24 日收盘价 投资要点  事件：2024Q1 公司实现收入 35.87 亿元，同比增长 1.72%；实现归母净利润 1.03亿元，同比增长 58.90%；实现扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长 81.72%。  收入表现平稳，盈利能力稳步提升。在 2023Q1 收入高基数下（同比增长 13.74%），今年一季度公司收入仍实现了正增长实属难得。2024Q1 公司毛利率同比提升 0.40个 pct 至 37.18%，成本红利逐步体现。一季度公司税金及附加/收入同比提升 0.22个 pct 至 8.45%。期间费用率方面，2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.21、-0.06、+0.23 个 pct 至 11.93%、11.76%、1.90%、-0.95%。销售费用率和管理费用率管控良好，推动净利率提升。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升 1.03 个 pct 至 2.86%，扣非后归母净利率同比提升 1.26 个 pct 至2.86%。  盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司加速改革，追赶行业龙头，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京 U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 152.29、164.16、171.22 亿元，归母净利润分别为9.27、12.75、15.65 亿元，EPS 分别为 0.33、0.45、0.56 元，对应 PE 为 29.3倍、21.3 倍、17.3 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 利润高增，实现开门红 燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：燕京啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金7,2127,9069,53711,476营业收入14,21315,22916,41617,122应收票据2222营业成本8,8659,1099,4889,714应收账款205250260266税金及附加1,2211,2781,3281,351预付账款147151157161销售费用1,5751,6751,8061,798存货3,8643,9704,1354,234管理费用1,6201,7061,8061,849合同资产0000研发费用246264284297其他流动资产125134145151财务费用-168-168-168-168流动资产合计11,55512,41314,23516,291信用减值损失2222其他长期投资0000资产减值损失-58-60-60-60长期股权投资576576576576公允价值变动收益0000固定资产7,6647,3267,0166,732投资收益43404040在建工程101101101101其他收益160505050无形资产1,002962924888营业利润1,0251,3981,9042,313其他非流动资产332332332331营业外收入19202020非流动资产合计9,6769,2988,9498,628营业外支出5555资产合计21,23121,71123,18424,919利润总额1,0391,4131,9192,328短期借款540000所得税184254345419应付票据0000净利润8551,1591,5741,909应付账款1,2391,2731,3261,358少数股东损益210232299344预收款项0000归属母公司净利润6459271,2751,565合同负债1,3841,4831,5991,668NOPLAT7161,0211,4361,771其他应付款2,5602,5602,5602,560EPS（按最新股本摊薄）0.230.330.450.56一年内到期的非流动负债1111其他流动负债538548562569主要财务比率流动负债合计6,2635,8666,0486,155会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率7.7%7.1%7.8%4.3%其他非流动负债191191191191EBIT增长率60.9%43.0%40.6%23.3%非流动负债合计191191191191归母公司净利润增长率83.0%43.8%37.5%22.8%负债合计6,4546,0576,2396,346获利能力归属母公司所有者权益13,84514,49015,48316,766毛利率37.6%40.2%42.2%