内蒙出版发行龙头，智慧转型持续赋能

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 06 月 20 日 证 券研究报告•公司专题报告 当前价： 12.18 元 内蒙新华（603230） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 内蒙出版发行龙头，智慧转型持续赋能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.54 流通 A 股(亿股) 3.54 52 周内股价区间(元) 9.94-14.66 总市值(亿元) 43.06 总资产(亿元) 47.43 每股净资产(元) 8.22 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司作为内蒙古出版物发行领域的龙头企业，2019-2023年总收入稳步增长，2024年小幅度下降，2019-2024 年的收入 CAGR为 8%，净利润CAGR 为 14%。2）毛利率维持较高水平，2022 年-2025 第一季度，公司毛利率维持在 40%的水平。3）多年来深耕图书教材的发行业务，是自治区内最大的出版物发行企业。  教材市场优势显著：1）集团是内蒙古自治区唯一具备中小学教材发行资质的企业，2019-2023年教材收入 CAGR为 11.9%，2024年小幅度下降，收入为 4.86亿。2）内蒙古自治区义务教育巩固率呈上升趋势，2024 年达到 98.76%。3）公司成熟的教材发行体系、稳定的市场需求以及对教育政策的精准把控，教材单价维持在 6元左右。  内蒙新华在图书市场的地位持续巩固：1）线下渠道密度紧凑，截至 2024年集团拥有线下实体店 242家，相比 2023年新增 10家，对全区实体书店进行形象、业态、营销、服务“四个升级”，改造 98 家书店，打造特色主题。2）建成“七进工程”网点 130余家、自动售书机 55台、流动售书车 33辆，与 11590家草原书屋持续合作。3）线上渠道增速领跑，线上购书自有平台 2023年上半年实现销售751.5万元，覆盖全区 12盟市及旗县、乡镇、嘎查。开启直播赛道，打造直播基地，开播 19 天累计直播 1176 小时，实现单日 GMV 突破 1000、2000、3000、5000 的阶梯式跨越，取得抖音书籍杂志榜单第 1、2、7 名等佳绩。  适应数字化时代，重塑企业生态。截止 2024 年 12 月 31 日，“智慧书城”，“智慧供应链一体化”，“智慧运营管理”工程分别投入 3.6亿元、1.3亿元、825.1 万元。在智慧书城建设上，公司围绕 O2O 理念，通过发展线上电子会员，实时在线推送商品及营销活动信息，实现线上选书购书、同步配送等服务，并与实体门店的地面改造升级相协同。智慧供应链一体化建设项目将在呼和浩特市建设物流总部基地，并在四个城市新建物流中心节点，建立“物联网+图书+大数据”的智能化出版物流模式。  盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.7 亿元、3.9 亿元和 4.2 亿元，对应的 PE 分别为 12 倍、11 倍、10 倍。  风险提示：线上竞争格局加剧风险；线下实体书店市场空间回落风险；出生人口下降导致教材教辅需求回落风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1810.86 1893.43 1984.55 2080.80 增长率 -1.57% 4.56% 4.81% 4.85% 归属母公司净利润（百万元） 338.08 370.00 392.66 419.04 增长率 7.39% 9.44% 6.12% 6.72% 每股收益 EPS（元） 0.96 1.05 1.11 1.19 净资产收益率 ROE 12.29% 12.52% 12.42% 12.39% PE 13 12 11 10 PB 1.56 1.46 1.36 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -14%-6%2%10%18%26%24/624/824/1024/1225/225/425/6内蒙新华 沪深300 公 司专题报告 / 内 蒙新华（603230） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：内蒙出版物发行领域的龙头企业....................................................................................................................................... 1 1.1 顺应时代变化，深耕出版发行赛道 ................................................................................................................................................. 1 1.2 内蒙新华控股，股权结构稳定.......................................................................................................................................................... 1 1.3 利润保持稳定增长 ................................................................................................................................................................................ 2 1.4 聚焦图书教材核心赛道，实现长效发展 ........................................................................................................................................ 3 2 行业概览：图书市场回暖，数字化阅读教育发展.............................................................................................................................. 4 2.1 图书市场缓