3月社融数据点评：M1增速低位运行

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 M1 增速低位运行 ——3 月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2024 年 4 月 12 日，央行公布 3 月金融统计数据：3 月末 M2同比增长 8.3%，低于前值 0.4 个百分点；M1 同比增长 1.1%，增速回落 0.1 个百分点。一季度社会融资规模增量累计为 12.93 万亿元，比上年同期少 1.61 万亿元。 社融增速行至低点，未来有望回升。 3 月当月社融同比增速为8.7%，回落 0.3 个百分点。从融资结构来看，企业融资规模上行：3月企业债券净融资 4,608 亿元，同比多增 1,251.00 亿元。3 月非标融资新增 3,768.00 亿元，同比多增 1,846.00 亿元。3 月政府债券融资发行 4,642.00 亿元，规模低于上年同期水平。3 月人民币贷款增加 3.09万亿元，同比少增 8,000 亿元。企业端贷款受上年相对较高的基数影响明显，整体新增 2.34 万亿元，同比少增 3,600 亿元。从结构上来看，3 月企业中长期贷款增加 1.6 万亿元，同比少增 4,700 亿元；票据融资减少 2,500 亿元，同比少减 2,187 亿元；企业短期贷款增加9,800 亿元，同比少增 1,015 亿元。从居民端来看，居民端信贷在节后环比改善明显。 M1 增速延续放缓趋势，保持低位运行。 3 月 M1 同比增速为1.10 %，较前值降 0.1 个百分点；M2 同比增速为 8.30%，低于前值0.4 个百分点。M2 和 M1 增速剪刀差变动至-7.20pct，绝对值收窄。目前 M1 增速延续了春节前放缓趋势。从社融与 M2 增速差我们可以发现，当前实体融资需求依旧保持相对温和：3 月社融与 M2 增速差维持在正区间为 0.4%，较前值升 0.1 个百分点。3 月制造业 PMI 转入扩张区间也或能从侧面印证当前市场条件的改善，叠加近期多部门细化以旧换新行动方案、推进政策落地，未来或能从多方面引导需求积极回升，推动供给高质量发展。 ◼ 投资建议 M1 增速低位运行。在基数效应等因素影响下，2024 年 3 月社融增速行至低点，同比增速为 8.7%，回落 0.3 个百分点，其中，非标融资新增 3,768.00 亿元，同比多增 1,846.00 亿元，后续超长期特别国债发行落地，政府融资有望替代非标融资，助推社融增速回升；企业债券净融资同比多增 1,251.00 亿元。人民币贷款同比少增 8,000 亿元，企业端贷款同比少增 3,600 亿元，其中，企业中长期贷款同比少增4,700 亿元，短期贷款同比少增 1,015 亿元；居民端信贷在节后环比改善明显。M1 增速延续放缓趋势，保持低位运行。我们认为，社融与 M2 增速差维持在正区间，反映了实体经济真实的融资需求，短期债市调整仍是配置机会，长期来看权益配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《长端现券收益率进一步下行》 ——2024 年 04 月 24 日 《2024 年大类资产配置策略展望》 ——2024 年 04 月 16 日 《央行购债怎么看？》 ——2024 年 04 月 04 日 2024年04月25日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 社融增速行至低点，未来有望回升 ..................................................... 3 2. M1 增速低位运行.................................................................................. 4 3. 投资建议................................................................................................ 5 4. 风险提示................................................................................................ 5 图目录 图 1: 居民部门与制造业融资需求(亿元) .......................................................... 3 图 2: 制造业供需端 PMI 指数(%)..................................................................... 3 图 3: 政府债发行进度 ......................................................................................... 4 图 4: 近 3 年政府债券及企业债发行(亿元) ...................................................... 4 图 5: 企业债发行规模(亿元) .............................................................................. 4 图 6: 非标融资(亿元) .......................................................................................... 4 图 7: M1、M2 同比涨跌幅(%) .......................................................................... 5 图 8: 企业投资意愿(社融与 M2 同比增速差；%) ........................................... 5 图 9: 新增人民币存款(亿元) .............................................................................. 5 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 事件：2024 年 4 月 12 日，央行公布 3 月金融统计数据：3 月末广义货币M2 同比增长 8.3%，低于前值 0.4 个百分点；狭义货币 M1 同比增长 1.1%，增速回落 0.1 个百分点。3 月份社会融资规模存量同比增长 8.7%；一季度社会融资规模增量累计为 12.93 万亿元，比上年同期少 1.61 万亿元。 1. 社融增速行至低点，未来有望回升 基数效应导致社融增速行至低点。一季度社会融资规模