银行业大零售信贷系列研究之二：Capital_One的数据驱动型银行模式

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告银行 [Table_IndustryInfo]大零售信贷系列研究之二 超配 （维持评级） 2019 年 07 月 18 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 Capital One 的数据驱动型银行模式  Capital One 特色：数据驱动型策略Capital One 跟其他银行的区别在于，其通过大量的数据分析对客户进行识别，实现定制化服务、精准营销。Capital One 采用的这种业务模式的原理，就是在大量测试的基础上，开发出可商业化的产品，然后再进行大面积推广。 数据驱动型业务模式：约束条件下的最优解我们分析发现，Capital One 采用数据驱动型策略，因而选择以信用卡和汽车贷款等标准化程度更高的贷款类型作为主打产品。其早期通过大量证券化融资实现资产高周转，进而获得很高的 ROE，但该种融资方式在后期限制了公司的成长空间，因此其通过并购商业银行转向表内融资。融资方式转向表内增加了资本消耗、降低了权益乘数并降低了 ROE。这是在盈利能力与成长性之间权衡的结果。 从 ROA 来看，Capital One 走的是“差异化、高风险、高收益”资产业务模式：选定适合数据驱动型策略的偏标准化产品，进行广泛营销吸引客户，通过大数据方法从传统银行较少服务的高风险客群中筛选出有效客户，实现差异化定位，从而通过收取更高的利率获取超额收益。“数据驱动型策略、标准化产品、高营销费用、高风险、高收益”相辅相成、难以割裂。从财务结果来看，Capital One 资产端的策略是成功的，也说明数据驱动型策略是完全可行的。但考虑到该业务模式的机会成本（即更高的负债成本、更少的非息收入、更少的存款及由此导致的更低的权益乘数）之后，最终 ROE 持平行业，并没有超额收益。 投资建议我们分析认为 Capital One 这种基于数据的消费信贷投放策略本质上是可行的，不过考虑到其成功亦取决于技术进步、数据质量等因素，我们持谨慎乐观的态度。此外，该模式的机会成本也需要特别考虑，尤其是融资端制约了这一业务模式的成长空间。就银行业来讲，考虑到 2019 年行业整体净息差增幅回落、资产质量有下行压力，我们预计未来一年板块收益仍以赚取 ROE 为主。我们维持行业“超配”评级，个股方面继续推荐农业银行、招商银行、宁波银行、常熟银行的“哑铃型”组合。 风险提示若经济因外部不利因素影响而失速，将对银行资产质量产生负面影响；本文未考虑美国与中国在信用环境、监管体系等方面存在的差异；美国的银行报表中所包含的部分英文专业名词未有明确释义，我们已尽量明确其义，但仍可能存在偏差。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601288 农业银行 买入 3.57 1228 0.59 0.62 6.0 5.8 600036 招商银行 增持 35.21 884 3.59 4.11 9.8 8.6 002142 宁波银行 买入 22.81 123 2.49 2.89 9.2 7.9 601128 常熟银行 增持 7.96 22 0.64 0.77 12.4 10.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《2019 年 7 月银行业投资策略：坚守优质个股》 ——2019-07-02 《 事 件 点 评 ： 传 票 事 件 影 响 不 必 夸 大 》 ——2019-06-26 《事件点评：不必过分夸大银行接管案对市场的冲击》 ——2019-06-06 《2019 年 6 月银行业投资策略：市场冲击下坚守优质个股》 ——2019-06-05 《2019 年 5 月银行业投资策略：行业压力显现但估值仍有优势》 ——2019-05-12 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/18S/18N/18J/19M/19M/19上证综指银行21627299/36139/20190718 16:21请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 报告起因 ...................................................................................................................... 4 Capital One 概况 ........................................................................................................ 4 历史沿革 .............................................................................................................. 4 业务特色：数据驱动型策略 ................................................................................. 5 两个阶段，两种形态：从信用卡公司到商业银行 ................................................. 6 盈能力初步观察与四个问题的提出 ...................................................................... 7 融资方式转变是 ROE 与权益乘数变化的原因 .............................................................. 8 表外权益乘数下降受证券化融资的天花板约束 ..................................................... 8 缺乏存款制约权益乘数提升 ............................................................................... 10 ROA 高于行业：差异化、高风险、高收益 ...............................................................