银行业2019年秋季投资策略报告：把握资产端，看好中小行

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究•2019 年秋季投资策略报告 把握资产端，看好中小行 金融供给侧改革起步和成效 金融供给侧结构性改革对行业的影响是非常深远的，至少有持续三年以上的时间跨度。政策的着力点会在调整结构方面，调整组织结构、调整信贷结构、调整融资结构、调整客户结构。 上半年，银保监会出台了较多政策和措施，并取得了一定的成效，表现在：积极构建多层次、广覆盖、有差异的金融机构体系；加强金融的有效供给，不断优化融资结构；创新和丰富金融产品体系，满足多样化的金融需求。 我们认为包商银行终归是个案，其不会冲击到银行信用本身，也不影响金融供给侧结构性改革的持续推进。 永续债发行提速，预计下半年发行规模在 2500 亿左右 上半年已有中行、民生、华夏、浦发四家成功发行永续债，其他银行还有合计 5420 亿元发行计划。监管对永续债发行的支持力度加大，发行进展明显加快，预计本年合计完成规模可以达4000 亿元左右。 永续债发行中的关注点及配套政策：永续债的税收问题；险资投资永续债的条件能否进一步放开；银行自营持有的风险资产权重是否会降低；CBS 操作中一级交易商的标准能否放开。 金融资产风险分类管理办法即将出台 我们预计《管理办法》正式文在三季度就可能对外发布，从而对行业构成实质性影响：对于存量信贷资产而言，由于逾期 90 天已全部纳入不良，预计对不良贷款率的影响十分有限；对于非信贷资产，尤其是非标融资需要重新计量，预计新增不良资产规模也相对有限；增量金融资产的风险分类将更加客观；短期需要增加的拨备计提压力有限；中长期不良的真实性和可信度提高。 我们认为从满足监管要求的角度来讲，将逾期 360 天以上贷款计入损失类对业绩的影响是比较小的，即便不考虑满足监管的硬性考核要求，而纯粹只考虑增量影响，最多拉低净利润增速 6 个百分点。但按照暂行办法，银行可以在 19 年 20 年逐步达标，并非必须 19 年达标，从而对业绩的冲击可以逐年平滑。 理财子公司在下半年陆续开业 目前已经有工银理财、建信理财、交银理财、中银理财正式开业经营，后续还有农行、邮储、招行、光大、兴业、宁波和杭州等七家银行的理财子公司获批筹建。 通过对比已开业理财子公司的组织架构、产品体系和发展规划，可以找出一些共同点，包括：理财子公司一把手或二把手基本来自母行原资管部，但也会考虑其他投资部门负责人，以加强业务协同；原资管部与理财子公司将并行一段时间，并各有侧重；子公司管理架构独立而齐全，覆盖前中后台；在产品体系上初期均是以固定收益类和现金管理类等传统优势资产为主，后期会增加创新类产品。 维持 增持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：方才 fangcai@csc.com.cn 010-86451314 研究助理：陈翔 chenxiangbj@csc.com.cn 010-85130978 发布日期： 2019 年 07 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -15%-5%5%15%25%2018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/192019/3/192019/4/192019/5/19银行上证指数银行 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 下一步对理财子公司的监管将重点在配套制度建设，比如理财子公司的净资本管理办法、流动性管理办法等。预计商业银行也会在以下几个方面重点发力：培育建设投研体系，尤其是人才队伍建设；加快净值化转型，创新产品设计；建立集团协同机制，处理存量理财业务的整改。我们预计理财子公司成立之后，可以为二级市场带来 2-3 万的增量资金。 金融科技大年，运用将更加成熟 5 月工银科技正式成立，这也是第八家银行系金融科技子公司。工银科技将以金融科技为手段，聚焦行业客户、政务服务等金融场景建设，开展技术创新、软件研发和产品运营。此外，工银科技也将与工行形成协同效应，助力工行智慧银行建设，如区块链应用、IT 架构开放化转型等。 我们认为招商银行在金融科技上运用要强于平安银行。表现在：金融科技与银行业务的融合程度更高；研发投入是后者的 2.5 倍；APP 的客户使用量和粘性更高；对金融科技的战略认知更深；零售业务优势更有助于新技术的培育；金融科技对对公业务贡献更高；对智能风控的运用更加成熟。 行业基本面核心指标分析与判断 （1）新增信贷规模预测：全年预计新增 16.5 万亿元，大概率会按照“3.5-2.5-2.5-1.5”的投放节奏，从而三季度、四季度新增规模分别为 4.13 万亿和 2.48 万亿元。 （2）新增社融预测：按照 11.5%的增速计算，预计年底社融存量规模可达 224 万亿元，全年新增 23 万亿元。其中，表内信贷新增 16.5 万亿，地方政府专项债发行预计 2.5 万亿元，权益和信用债融资预计合计新增 3万亿，表外融资合计新增 1 万亿元左右。 （3）息差走势：下半年行业整体 NIM 稳定或略有下降的概率加大。若上半年主要是负债端导致各家银行NIM 的分化，那么下半年更多的会是资产端。整体看，18 年年底 NIM 在 2.18%，19 年年底我们预计为 2.15%，全年 NIM 下降 3 个 BP 左右。 （4）中收因素：预计 2019 年中间业务收入恢复性增长将贯穿全年，从而支撑起本年的业绩增长。全年上市银行中收增速可以达 15%左右。 （5）资产质量：下半年行业不良率回升概率较大，如果 19 年二季度末不良率回升到 1.83%，下半年仍可能继续上升至 1.87%左右，即上半年整体保持不变，下半年回升 4 个 BP。但整体来看，随着隐性不良率的下降，整体的资产质量状况反而会改善。此外，全口径统计不良资产也将提高行业不良真实度，资产质量对银行股估值的约束力将下降。 上半年银行板块行情综述 上半年，银行板块估值低+基本面稳健带来的“防御属性”表现的淋漓尽致。银行板块累积上涨 18.53%，获得较高的绝对收益，但仍落后于沪深 300 指数 7.79 个百分点，在 29 大行业中处于中游水平。个股中，紫金银行获得最高收益，累积上涨 56.65%；其次是我们年初重点推荐的三只优质标的：平安银行（46.41%）、宁波银行（43.22%）以及招商银行（40.04%）。此外，南京银行与常熟银行也获得较高的收益，分别累积上涨 30.50%和 30.33%。 下半年行业选股思路 我们认为下半年选股时主要侧重银行的资产端。主要原因：下半年 NIM 的韧性受资产端影响更大；行业不良率上行的背景下，更考验银行资产端的风控能力。 下半年中小银行估值弹性可能会更高。主要原因：中小银行的地方政府债务风险敞口比重更高，与地方政府项目融资关系更密切，受地方债务风险出清的影响更大更直接；金融供给侧结构改革持续推进中小银行将享受更多的政策优惠；包商银行只是个案，对中小银行负债端的影响将逐渐消除；中小银行业绩弹性更大。 在选股中，我们着重比较标的的零售