第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入新澳股份（603889.SH）第一季度收入增长 13%，毛利率小幅提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.40 - 9.00 元收盘价7.46 元总市值/流通市值5451/5345 百万元52 周最高价/最低价9.59/5.74 元近 3 个月日均成交额33.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-2023 年收入增长 12%，羊绒业务盈利水平改善》 ——2024-04-19《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》 ——2023-12-25第一季度收入增长 12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024 年第一季度公司收入同比增长 12.5%至 11 亿元，归母净利润增长 6.6%至 1 亿元。第一季度毛利率同比微幅增加 0.6 百分点至 18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升 1.3 百分点。因此，归母净利率同比下降 0.6 百分点至 9.1%。经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少 17 天至190 天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1 资本支出同比提升 9.8 倍至2.5 亿元，预计主要是新产能建设。Q1 经营活动现金流净额-2.9 亿元（2023Q1为-2.7 亿元）。资产负债率 38.6%，环比 2023 年末减少 3.0 百分点。展望：毛精纺订单增速较可观，Q1 盈利水平提升，看好国内外产能释放。2024 年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1 在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望 2024 年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.7/5.5/6.3 亿元，同比增长 15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0 元，对应 2024 年 PE 13-14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%归母净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.813.511.710.08.7EV/EBITDA9.712.510.38.98.0市净率（PB）1.291.721.601.481.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司资本开支（百万元）图6：公司营运资金周转天数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望 2024 年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.7/5.5/6.3 亿元，同比增长 15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价 8.4-9.0 元，对应 2024 年 PE 13-14x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.813.511.710.08.7EV/EBITDA9.712.510.38.98.0市净率（PB）1.291.721.601.481.37资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E603889.SH新澳股份买入7.320.760.550.640.769.613.311.49.6可比公司002003.SZ伟星股份买入11.820.470.480.560.6425.124.821.218.4603055.SH台华新材买入10.220.300.500.730.9033.920.513.911.4601339.SH百隆东方买入5.651.040.340.340.515.416.616.611.1平均值21.520.617.213.6资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所。备注：无评级公司的 EPS 预测值