2024年二季度策略报告

2024 年二季度策略报告策略报告2024 年 4 月 23 日第一上海证券有限公司www.mystockhk.com罗凡环(852)25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk欧美通胀数据打压央行降息预期，地缘政治紧张加剧能源等大宗商品价格上涨尽管面临着复杂多变的地缘政治风险、以能源黄金等的大宗商品新一轮价格飙升、核心通胀持续，全球经济增长仍然展现出韧性，IMF 预计 2023-2025 年间 GDP 增速将保持在 3.2%的水平。通胀呈现下降趋势，预计通胀中位数将从 22 年末的 4%下降至 2025 年末的 2.4%，这主要得益于劳动力的恢复对供给端的影响。具体看，IMF 将美国 2024 年 GDP 增速大幅上调至 2.7%，主要反映了 2023 年第四季度美国经济强于预期增长带来的统计结转效应，以及一些经济势头将持续到 2024 年。不过，由于财政政策趋向紧缩和劳动力市场疲软，2025年美国增速将放缓至 1.9%。对于欧元区而言，2024 年增速预计为 0.8%，2025 年将加速至 1.5%，其中德国（2024 和 2025 年分别为 0.2%、1.3%）、法国（2024 和 2025 年分别为 0.7%、1.4%）等主要国家的增长也呈现分化态势。IMF 还预测，2024 年中国 GDP 增速将达到 4.6%，印度 6.8%，俄罗斯 3.2%。值得注意的是，IMF大幅上调了对俄罗斯经济增长的预期，并指出美国近期出色经济表现部分源于不可持续的财政政策，可能重新引发通胀，危及全球经济的长期稳定。美国方面，今年以来美国通胀放缓速度减慢，移民政策的放宽让劳动力市场仍然强劲。美国国内消费者需求旺盛，房地产和制造业回暖。从通胀数据和经济基本面看，当前美联储降息的紧迫性和必要性都降低，今年降息三次的指引恐难遵循，降息的时点或推迟到三季度。24 年 3 月 FOMC 会议将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，符合市场主流预期。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减 600 亿美元国债和350 亿美元机构债券和 MBS。此外今年大选之年也会对美联储降息有干扰，若干扰导致“二次通胀”，将为后续的经济和政策走势增添更多复杂性。欧元区方面，24 年 4 月欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，符合市场预期。同时，欧洲央行明确暗示即将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果相信通胀将达到 2%，利率可能会下降，发出了更明确的“降息”信号。目前，欧洲央行已经走到了降息的关键时刻，欧元区的通胀持续放缓，为欧央行降息推波助澜；但欧元区经济增长压力较大，最新公布的 3 月制造业 PMI 数据显示，德国、法国的经济萎缩信号明显。资产购买方面，欧洲央行重申，下半年开始减少紧急抗疫购债计划（PEPP）投资组合，平均每月减少 75 亿欧元，计划在 2024 年底停止紧急抗疫购债计划下的再投资。图表 1：IMF 全球经济 GDP 展望（%）图表 2：美国 1 年、5 年和 10 年期国债利率(%)资料来源：IMF，第一上海研究部整理资料来源：Wind，第一上海研究部整理第一上海证券有限公司2024 年 4 月- 2 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放美国经济走强下通胀持续，降息预期热度降低3 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 50.3，较 2 月上升 2.5pct，时隔 16 个月重新回归扩张区间，与前期公布 Markit差值有所收敛。结构上看，3 月美国制造业产需均有所改善，需求端再次转扩张，产需缺口为 3.2，再次转正缺口。同时，制造业物价 PMI 录得 55.8，3 月份以来，原油上行，全球工业品价格反弹，带动价格端上行。美国 3 月 CPI 同比增长 3.5%，高于预期的 3.4%，前值为 3.2%。核心 CPI 同比增长 3.8%，高于预期的 3.7%，持平于前值。这距离美联储 2%的通胀目标仍有一定的距离。数据显示美国通胀持续且经济走强已让美联储今年降息的预期“偏离轨道”。美联储 3 月 FOMC 会议决定维持联邦基金利率于 5.25-5.50%区间不变，符合市场预期。不过，美联储调整了未来利率预期，维持 2024 年 75 个基点降息幅度的预测，但将 2025 和 2026 年的降息幅度分别下调 30 个和 20个基点，同时将长期联邦基金利率水平上调 0.1 个百分点至 2.6%。此外，美联储上调了 2024 年的经济和通胀预测，将 24Q4 实际 GDP 增速上修 0.7 个百分点至 2.1%，将 24Q4 核心 PCE 同比预期上修 0.2 个百分点至2.6%。鲍威尔主席在新闻发布会上表示，可能很快将开始放缓资产负债表缩表的步伐，释放了未来可能逐步放松货币政策的信号。欧元区经济复苏仍未明朗，通胀降温使得提前降息动力足3 月欧元区的制造业 PMI 下降至 46.1，显示出下行趋势的再次出现，而服务业 PMI51.5 则小幅上升，持续保持扩张态势。具体到德国，3 月制造业 PMI 下降 0.9 个百分点至 41.6，显示出经济持续地收缩；而服务业PMI 则上升 1.5 个百分点达到 49.8，尽管如此，德国的经济依然表现疲弱。法国制造业 PMI46.2 和服务业PMI48.3 在 3 月份均位于收缩区间。总体来看，欧元区的经济景气呈现出波动性，德国的制造业收缩程度有所增加，而法国的制造业和服务业在 3 月都显示出放缓迹象。由于欧元区的通胀水平相对较低，预计其降息的动力将明显强于美国。欧洲央行连续第五次维持三大利率不变，符合市场预期。欧元区整体通胀率已从 2022 年 10 月的峰值 10.6%降至 3 月的 2.4%，但仍高于欧洲央行 2%的目标，因此，在没有更多数据表明通胀压力解除的情况下，欧洲央行仍不愿意轻易将存款利率从 4%下调。自 2022 年中以来，欧洲央行连续 10 次加息将存款利率升至 4%，随后连续 4 次维持利率不变。欧洲 3 月调和 CPI 同比上涨 2.4%，低于市场预期的 2.6%和前值 2.6%；3 月核心调和 CPI 同比上涨 3.1%，同样低于市场预期的 3.2%和前值 3.3%。欧洲央行已经将欧元区 2024 年的 GDP增长率预测值下调至 0.6%，预计近期经济活动将保持低迷。此后，欧洲央行预计欧元区 GDP 将回升，并在2025 年和 2026 年分别增长 1.5%和 1.6%，一开始将受到消费的支撑，后续也会受到投资的支撑。中国一季度经济开局稳健，预计2024全年中国GDP仍有5%的增长2024 年第一季度，中国实际 GDP 增长 5.3%，这是自 2015 年以来的最快季度增长速度，为年度达到 5%增长目标奠定了坚实基础。分产业看，第一产业增加值 11538 亿元，同比增长 3.3%；第二产业增加值 109846 亿元，增长 6.0%；第三产业增加值 174915 亿元，增长 5.0%。鉴于去年第二季度 GDP 较低的同比基数，预计今年上半年 GDP 的增速将超过 5.3%。即使在下半年增速可能降至约 4.7%，全年 5%增长目标仍然是可达成。在当前经济稳健运行的情况下，短期内似乎没有必要推出更多