阅文集团(0772.HK)IP大年多项目料将陆续定档，AIGC助力增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 22 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 24.35 港元 阅文集团（0772.HK） 传 媒 目标价： ——港元 IP 大年多项目料将陆续定档，AIGC 助力增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：张闻宇 执业证号：S1250520080002 电话：021-58351917 邮箱：zwy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 20.75-38.55 3 个月平均成交量(百万) 4.81 流通股数(亿) 10.23 市值(亿) 249.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 阅文集团（0772.HK）：反盗版巩固付费生态，AIGC 成提质增效新引擎 (2023-08-15) [Table_Summary]  事件：据新浪电视官微信息，庆余年 IP 的衍生短剧《庆余年之少年风流》将于24 年 5 月 1 日开机，由阅文集团联合熊与兔影业出品，内容为庆余年的前传。此前，电视剧《庆余年第二季》已于 23 年 10月杀青，截至 24年 4 月 21日，其腾讯视频的预约人数 1339万，预计 24年年内排播。阅文正围绕核心 IP 开展系列化的开发，后续庆余年电视剧、短剧等的排播，或将提升公司关注度。  2024 年为公司 IP 大年，《庆余年第二季》等多个项目料将陆续定档。①电影：《热辣滚烫》票房 34.6亿元，为 24年春节档冠军。《海关战线》定档 24年暑期档，《异人之下》预计 24 年上线；②电视剧：《与凤行》已于 24 年 3 月上线，预计《庆余年 2》、《大奉打更人》、《玫瑰的故事》也将陆续定档，截至 24 年 4月 21 日，腾讯视频想看人数分别为 1339/251/160 万，期待值领先；③游戏：自营游戏《斗破苍穹：三年之约》已于 24年 4月初上线；自营游戏《大奉打更人》已于 24年 2月取得版号；公司另有《赘婿》、《斗罗大陆：逆转时空》等多个 IP 授权游戏推进中；④动画：24 年动画数量预计较 23 年多。  腾讯动漫有望注入，带来新增长动力。2023年 12 月 11日，阅文与腾讯订立资产转让协议，价格为 6亿元人民币（根据下调机制或会降低），转让的资产包括：APP 平台资产（在腾讯动漫 APP 平台上发布的作品）、动画项目、影视项目、米橙子 90%的股权。腾讯动漫拥有众多大热 IP，包括《一人之下》、《狐妖小红娘》等，平台具备 IP 孵化能力。收购完成后，阅文集团有望形成小说、动漫画、游戏、影视、衍生品等 IP 全链条。  AIGC提质增效，有望助力 IP改编进入快车道。公司现有的 AI产品包括：作家助手妙笔版、AI 翻译、筑梦岛等，目前作家助手妙笔版产品已全面向签约作家开放，AI功能的每月使用率达 30%。情感陪伴型虚拟聊天平台筑梦岛 APP 已经开始商业化探索。2023年 WebNovel 畅销榜排名前 100的作品中 AI翻译的作品为 21 部，目前翻译的效率提高近 100%，成本降低了 9 成。  盈利预测 与投资建议：预计公司 2024-2026 年 Non-IFRS 净利润分别为13.99/14.7/15.5 亿元。考虑到：24年为公司 IP 大年、腾讯动漫注入预期、AIGC多项目持续推进、24年公司 10亿元股份回购计划等，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示：竞争对手增加投入风险；影视项目进展不及预期风险；网文、影视剧政策趋严风险；海外业务拓展风险；AI 产品研发进度不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 7011.79 7826.74 8017.59 8130.62 增长率 -8.05% 11.62% 2.44% 1.41% Non-IFRS 净利润(百万元人民币) 1130.38 1398.90 1473.16 1548.88 增长率 -16.16% 23.76% 5.31% 5.14% 每股收益 EPS 0.79 0.98 1.05 1.12 净资产收益率 4.23% 4.99% 5.09% 5.16% PE 20.35 16.44 15.61 14.85 数据来源：iFind，西南证券 -44%-35%-26%-17%-7%2%23/423/623/823/1023/1224/224/4阅文集团 恒生指数 公 司动态跟踪报告 / 阅 文集团（0772.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 2024 年影漫游片单均强势，且将陆续定档 ........................................................................................................................................... 1 2 腾讯动漫注入在即， IP 运营全链路贯通 ............................................................................................................................................... 4 3 持续投入 AIGC，探索更多内容生态的应用场景................................................................................................................................. 6 4 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 8 公 司动态跟踪报告 / 阅 文集团（0772.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：阅文短剧布局节奏：短剧合作逐步推进中 ...................................................................................................................