2024年4月美国流动性观察：美债利率已进入顶部区间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 24 日 总量研究 美债利率已进入顶部区间 ——2024 年 4 月美国流动性观察 核心观点： 当前美债利率触顶的五大理由。我们认为，当前美债利率已进入顶部区间，再度大幅上行的概率较小。一则，从经济看，高利率环境下美国消费、PMI 以及房地产数据回落，有助于美联储转鸽呵护经济。二则，从地缘风险看，近期对中东冲突的担忧有所缓解，油价下行，缓解美国的通胀担忧。三则，从近期美联储表态来看，尽管面对超预期的就业与通胀数据，美联储仍然保留下半年降息可能性。四则，从金融市场看，4 月以来美国三大股指普跌，波动率明显上行，美股下跌有助于美联储重启降息预期。五则，从流动性视角看，4 月以来，美国金融市场流动性收紧，银行系统准备金已经减少，美联储转向扩表必要性增加，利于美债利率下行。 美国经济观察：高利率环境对美国经济影响显现，金融市场流动性收紧 （一）消费：3 月对利率较为敏感行业，如美国汽车（-0.7%）以及家具（-0.3%）、家电（-1.2%）相关的地产链消费环比增速转负。（2）企业：4 月美国 S&P PMI指数从 3 月的 52.1 降至 50.9，触及四个月以来的最低水平。（三）房地产：3月美国成屋销售量环比下降 4.3%。（四）流动性：截至 4 月 17 日，银行存款机构准备金余额较 3 月末减少 1429 亿美元，银行间市场流动性收紧，同时美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模持续下降，隔夜担保融资利率（SOFR）于 3 月末至 4 月初跳升，显示金融市场流动性相对紧张。 美联储票委观察：短期内不降息，保留下半年降息可能性 4 月以来，面对超预期的就业与通胀数据，美联储票委认为短期内不会降息，但保留下半年降息可能性。一方面，美联储官员指出美国就业市场和通胀的韧性较强，均认为短期内不会降息。另一方面，鲍威尔、梅斯特、威廉姆斯等美联储票委仍表示会在今年“某个时候”降息，保留下半年降息可能性，引导市场不过度延后降息时点的预期，防止美债利率过度上行，放大金融系统波动风险。 资产配置：短期内美债利率上行空间相对有限，美债处于可配置的点位。 4 月以来，10 年期美债利率大幅上行，除美国经济韧性的贡献外，超预期的中东地缘局势也很大程度上扰动了利率定价。一方面，在 4 月中东地缘风险发生前，10 年期美债利率位于 4.0%-4.2%，处在经济可承受的区间，相应地美国呈现经济软着陆、通胀逐级降温的趋势，但地缘局势带来的外生冲击，导致能源价格上涨并引发通胀担忧，10 年期美债利率短期内突破至 4.6%，对美国经济压力显著增大，如近期美国消费、房地产以及 PMI 指数走弱，若 4.6%的点位持续，将不利于经济实现软着陆，需要美联储做出权衡。另一方面，随着美国大选临近，美联储呵护经济和股市的意愿更强，今年降息确定性较高，大选前是降息的窗口期。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美联储放鸽后为何又加快缩表？——2024 年 3月美国流动性观察（2024-03-27） 货币市场流动性紧张，美联储缩表速度放缓 ——2024 年 2 月美国流动性观察（2024-02-28） 2024 年美联储降息周期将如何演绎？——美国流动性观察第一期（2024-01-23） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察——2023 年 12 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023 年 11 月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年 10 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023 年9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年 5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、当前美债利率触顶的五大理由 .......................................................................................... 4 二、美国金融流动性流动性收紧 ............................................................................................. 7 三、风险提示 ........................................................................................................................ 11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：对中东冲突的担忧缓解，国际原油价格回落 ............................................................................................ 5 图 2：市场预期降息最早可能出现在 2024 年的 9 月，概率约 5 成 ................................................................... 5 图 3：近期美联储票委认为短期内没有降息空间，但保留下半年降息可能性 .................................................... 6 图 4：2024 年 4 月以来美联储总体维持缩表操作不变，缩表速度略有抬升 ...................................................... 7 图 5：2024 年 4 月以来美联储以减持中长期国债为主 ..............................................