金沙中国有限公司(1928.HK)核心物业恢复度环比仍向好，短期整体承压不改长期增量潜力

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 社会服务 核心物业恢复度环比仍向好，短期整体承压不改长期增量潜力 核心观点 公司 24Q1 收入和业绩保持同比稳增，收益净额及经调整 EBITDA较 2019 同期的恢复度环比 23Q4 有所承压，但核心物业如威尼斯人的恢复度环比均提升，保持稳健。24Q1 整体承压或与部分物业投入装修和翻新有关，一季度春节等旺季也受到客流影响。零售业务整体恢复度环比有所提升，持续向好。年内预计公司仍将受益行业整体恢复度稳健上行，公司非博彩业务积极发展，叠加近两年物业改造以及持续推进的翻新有望释放增长潜力。 事件 公司控股股东披露公司 2024 年一季度运营和业绩情况，公司24Q1 实现净收益 18.00 亿美元，同比+42%。实现业绩 2.97 亿美元，而 23Q1 为净亏损 1000 万美元。实现经调整 EBITDA 为 6.10亿美元，同比+53.3%。 简评 收入业绩保持稳增，威尼斯人主要业态收益恢复度环比提升 公司 24Q1 的收入和业绩端均保持同比较明显的增长，从核心物业看，威尼斯人主要业态收益对比 2019 年同期的恢复度环比提升，24Q1 威尼斯人娱乐场收益恢复度达 86.2%，环比 23Q4 为+5.1pct。客房收益恢复度 91.2%，环比 23Q4 为+0.5pct。购物中心收益恢复度 96.4%，环比+3.4pct，主要业态收益较 2019 恢复度均环比提升。24Q1 威尼斯人整体收益净额恢复度 86.0%，环比+3.6pct，经调整 EBITDA 为 3.14 亿美元，恢复度 87.0%，环比+4.9pct，EBITDA 利润率 40.7%，环比+0.3pct，整体向好；伦敦人24Q1 收益净额及经调整 EBITDA 较 2019 恢复度环比有所承压，收益净额为 5.62 亿美元，恢复度 97.4%，环比-19.2pct。经调整EBITDA 为 1.72 亿美元，恢复度 81.1%，环比-24.4%；巴黎人 24Q1收益净额及经调整 EBITDA 较 2019 恢复度也环比有所下降，收益净额恢复度 50.7%，环比-4.7pct，经调整 EBITDA 恢复度 43.6%，环比-12.2pct；零售物业恢复度整体有较明显的环比提升；博彩数据端，24Q1 公司贵宾业务赢额 1.28 亿美元，恢复至 2019 同期的19.3%，环比-4.3pct，中场业务赢额 14.14 亿美元，恢复至 2019同期的 93.0%，环比-3.6pct。而威尼斯人仍呈现出中场业务赢额较 2019 恢复度环比 23Q4 提升，核心物业依然稳定。公司一季度 维持 增持 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097 发布日期： 2024 年 04 月 24 日 当前股价： 18.48 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -16.57/-18.57 -9.19/-21.67 -37.25/-21.08 12 月最高/最低价（港元） 30.80/18.00 总股本（万股） 809,337.96 流通 H 股（万股） 809,337.96 总市值（亿港元） 1,495.66 流通市值（亿港元） 1,495.66 近 3 月日均成交量（万） 1728.41 主要股东 Venetian Venture Development Intermediate II 71.10% 股价表现 相关研究报告 2024-01-25 【中信建投社服商贸】金沙中国有限公司(1928):中场及非博彩业务持续向好顺应行业趋势，受益核心物业培育 2023-10-22 【中信建投社服商贸】金沙中国有限公司(1928):核心物业 EBITDA 额及利润率逐步修复至疫前，中场业务恢复突出 2023-08-15 【中信建投社服商贸】金沙中国有限公司(1928):净收益及运营效率快速修复，契合未来发展趋势 【中信建投其他休闲服务Ⅱ】金沙中国-38%-28%-18%-8%2%12%2023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/242024/2/242024/3/24金沙中国有限公司恒生指数金沙中国有限公司(1928.HK) 1 港股公司简评报告 金沙中国有限公司 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 整体承压或与金光综艺馆以及喜来登的翻新有关，2024 年初开始该两物业即进入装修和翻新过程，春节等旺季客流有所影响。 非博彩业务持续发力，受益行业稳健恢复 澳门博彩业作为区域内较稀缺的供给，需求端韧性较强，2024 年春节、清明和复活节假期等入境旅客人次均表现亮眼，日均人次接近疫前水平，验证需求稳健。3 月澳门幸运博彩 ggr 为 195.03 亿澳门元，约恢复至 2019 同期 75.5%，环比 2 月提升 2.6pct，2024 年 1-3 月澳门博彩 ggr 合计 573.26 亿澳门元，约恢复至 2019 同期的 75.3%，较23H2的恢复度72.0%有所提升，预计全年行业仍保持稳健修复态势。公司积极推进演唱会等非博彩业务发展，随着近两年伦敦人等物业改造后逐步释放潜力，零售表现逐步向好，非博彩整体发展空间较充足，预计公司仍具备规模和盈利能力持续提升的潜力。 投资建议：预计 2024~2026 年公司分别实现归母净利润 14.13 亿美元、19.90 亿美元、22.37 亿美元，当前股价对应 PE 分别为 14X、10X、9X，对应 EV/EBITDA 分别为 9X、6X、5X，维持“增持”评级。 表 1： 盈利预测 单位/百万美元 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6534 7992 8696 9123 变化率 307.1% 22.3% 8.8% 4.9% 归母净利润 692 1413 1990 2237 变化率 —— 104.2% 40.8% 12.4% 经调整 EBITDA 2225 2847 3228 3537 EV/EBITDA 9 6 5 P/E 14 10 9 资料来源：Wind，中信建投 风险分析 1、若今年内地赴澳门客流的修复不及预期，则可能出现客流整体修复不及预期，且博彩桌利用率不高的情况，从而影响收入端修复，并且部分刚性成本的占比扩大，带来较大的业绩压力； 2、未来若澳门博彩 VIP 业务收缩幅度较大，且自营 VIP 和中场业务难以提供充足的客流以弥补，则会导致较疫情前的博彩毛收入较难修复，新博彩法对博彩桌数量上限有所规定，若博