医药流通行业专题：行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 24 日 医药流通 行业专题 行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 -3.3 1.9 绝对收益 3.0 5.2 -11.1 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 医药流通行业深度分析 2020-04-10 互联网+点评 2020-03-02 杭州药房暂停销售发烧咳嗽药品，“限制销售”预计影响有限 2020-02-09 医药商业板块专题系列一：带量采购对医药流通行业规模负面影响有限 2019-08-13 内因外因逐步改善，底部精选核心资产 2019-08-05 医药流通行业集中度有望加速提升，国企改革深化提升企业盈利质量，更有望驱动专业化整合。2017 年后在两票制及集采影响下，行业集中度呈现进一步提升趋势，国家商务部数据显示 2022年国内医药流通百强企业的市占率为 75.2%，而相比美国前三大医药流通企业 2015 年 96%的市占率而言，国内流通行业集中度仍有较大提升空间。2023 年，国企改革再起航，经营指标体系优化至“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率指标，更加强调企业的盈利质量，2024 年初国资委提出把市值管理纳入央企控股上市公司的考核体系内，提振投资者信心。此外值得注意的是，新一轮国企改革亦强调医药健康领域的专业化整合，医药流通行业国资密集，叠加政策驱动下，我们认为在 2024 年这一时间点，国内医药流通企业并购整合趋势有望进一步加速，龙头集中度或将进一步提升。 流通公司依托渠道优势，新业态蓬勃发展。 （1） 布局上游医药工业：商业公司依托其渠道优势，研产销一体化布局有望实现自产新品种快速放量。目前，上海医药创新药管线进入收获期，且公司拥有多个知名中药品牌，新药+特色中药布局有望充分赋能医药工业；柳药集团在工业板块主要围绕中药布局，近年来公司中药业务表现亮眼，旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等构成公司医药工业体系；康哲药业商业化优势有望保障创新品种商业化进程陆续兑现。 （2） 药械品牌运营：随着新药市场规模的快速增长,商业化能力不足的 Biotech 及国内市场薄弱的 MCN 对 CSO 服务的需求提升，有望驱动国内专业化 CSO 行业快速发展。目前品牌运营已成为百洋医药核心增长点，为公司贡献的毛利占比超过 80%；数字化转型升级背景下，九州通依靠总代品牌推广业务打造第二增长极，2023Q1-3 公司实现收入及毛利双快增；上海医药 2023 年引入进口总代品种 29 个，进口疫苗代理实现销售收入约 52 亿元/+19%，药品 CSO 销售约29 亿元/+50%，与赛诺菲达成 20 多个产品的 CSO 合约，规模超 50 亿。 （3） 下游延伸零售布局：受益于“双通道”、“门诊统筹”政策驱动处方外流加速，米内网数据显示按终端平均零售价计算 2022 年中国实体药店和网上药店销售规模达 8725 亿元，分板块看，受益于“互联网+药品流通”、“互联网+医-22%-12%-2%8%18%28%38%2023-042023-082023-122024-04医药流通沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563376 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/医药流通 保服务”政策，“新零售”加速到来，米内网数据显示，2022年网上及网下药店呈现“三七格局”。流通行业有零售业务布局的典型企业包括国药控股&国药一致、九州通、上海医药等，其中国药控股及其子公司国药一致的国大药房总数已超过 1.2 万家；九州通好药师门店预计 2025 年有望超过 3 万家；上海医药的上药云健康拥有 200+家 DTP 药房及授权院边店，覆盖全国 25 省 66 市。 建议关注标的： （1） 国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先 （2） 上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业 （3） 华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图 （4） 九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现 （5） 国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展 （6） 国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动 （7） 重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能 （8） 柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待 （9） 百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间 （10） 润达医疗：IVD 工商一体化领军者，AI 业务前景广阔 （11） 康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现 风险提示：国企改革进程不及预期；医药流通行业竞争加剧的风险；流通公司新业务发展不及预期的风险。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/医药流通 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 行业集中度有望加速提升，流通公司新业态蓬勃发展............................. 5 1.1. 集中度提升是长期趋势，行业呈现“3+1+N”格局 .......................... 5 1.2. 国企改革深化，推动企业提质增效并加速行业整合 ......................... 8 1.3. 纵向布局上游工业，依靠新药及中药打开增长空间 ......................... 8 1.4. 向 CSO 赛道延伸，横向加码商业渠道优势 ................................. 9 1.5. 政策促进处方外流，布局零售终端实现渠道拓宽 .......................... 10 2. 医药流通公司业务布局情况.................................................. 12 2.1. 国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先 .......................... 12 2.2. 上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业 ........................ 13 2.3. 华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图 .......................... 14 2.4. 九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现 .......................... 15 2