业绩超预期，改革红利兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.55 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 785 流通股本(百万股) 785 市价(元) 27.55 市值(百万元) 21,637 流通市值(百万元) 21,637 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：三年战略规划落地，再造一个新厨邦 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：2023Q4 深蹲蓄势，2024 年期待改善 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：利好逐步兑现，改革成效可期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,341 5,139 5,860 6,876 7,890 增长率 yoy% 4% -4% 14% 17% 15% 净利润（百万元） -592 1,697 790 972 1,172 增长率 yoy% -180% 387% -53% 23% 21% 每股收益（元） -0.75 2.16 1.01 1.24 1.49 每股现金流量 0.86 1.07 0.91 0.95 1.22 净资产收益率 -17% 33% 14% 15% 16% P/E -36.5 12.8 27.4 22.2 18.5 P/B 7.2 4.6 4.2 3.7 3.2 备注：股价选取自 2024 年 4 月 23 日收盘价 投资要点  事件：2024Q1 公司实现收入 14.85 亿元，同比增长 8.64%；实现归母净利润 2.39亿元，同比增长 59.70%；实现扣非后归母净利润 2.37 亿元，同比增长 63.91%。美味鲜实现收入 14.61 亿元，同比增长 10.20%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 59.75%，归母净利率提升 5.18 个 pct 至 16.71%。  酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1 公司实现调味品收入14.43 亿元，同比增长 10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入 9.47、1.81、1.01、2.13 亿元，同比分别增长 13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25 亿元，同比分别增长 24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加 97 家至 2181 家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29 家。  毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1 公司毛利率同比提升 5.57 个 pct至 36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04 个 pct 至 7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升 5.15 个 pct 至 16.10%。  盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 58.60、68.76、78.90 亿元（原值为 58.00、68.06、78.12 亿元），归母净利润分别为 7.90、9.72、11.72 亿元（原值为 7.64、9.39、11.33 亿元），EPS 分别为 1.01、1.24、1.49 元。我们预计子公司美味鲜 2024-2026 年收入分别为 55.95、65.94、75.90 亿元，增速分别为 13%、18%、15%，归母净利润分别为 7.59、9.25、11.00 亿元，增速分别为 36%、22%、19%，剔除地产业务约 20 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为 26 倍、21 倍、18 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险 业绩超预期，改革红利兑现 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 24 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5006951,0211,557营业收入5,1395,8606,8767,890应收票据0000营业成本3,4583,8594,5085,142应收账款75638298税金及附加61708294预付账款15161922销售费用457527619710存货1,6181,8052,1092,406管理费用377352378395合同资产0000研发费用181193213237其他流动资产1,5251,7071,9652,223财务费用-6-5-5-5流动资产合计3,7334,2875,1976,306信用减值损失-12000其他长期投资487487487487资产减值损失-33000长期股权投资4444公允价值变动收益0000固定资产1,9061,8691,8351,805投资收益38404040在建工程242242242242其他收益29303030无形资产182164147133营业利润6339341,1511,388其他非流动资产165162160158营业外收入1,182101010非流动资产合计2,9862,9282,8752,828营业外支出13555资产合计6,7197,2158,0729,134利润总额1,8029391,1561,393短期借款100000所得税6598121146应付票据0000净利润1,7378411,0351,247应付账款544607709808少数股东损益40506275预收款项0000归属母公司净利润1,6977919731,172合同负债108123145166NOPLAT1,7318361,0301,242其他应付款32432432