多重扰动下经营性业绩相对稳健，创新产品组合加速落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：14.00 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,881 流通股本(百万股) 1,616 市价(元) 14.00 市值(百万元) 26,329 流通市值(百万元) 22,625 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 乐普医疗（300003）：器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长 2 乐普医疗（300003）：植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 3 乐普医疗（300003）：业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,609 7,980 8,763 10,017 11,524 增长率 yoy% 0% -25% 10% 14% 15% 净利润（百万元） 2,203 1,258 2,102 2,453 2,889 增长率 yoy% 28% -43% 67% 17% 18% 每股收益（元） 1.17 0.67 1.12 1.30 1.54 每股现金流量 1.48 0.53 1.12 1.37 1.53 净资产收益率 13% 7% 11% 11% 12% P/E 12.0 20.9 11.9 10.2 8.7 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 注：股价信息截止至 2024 年 4 月 23 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 79.80 亿元，同比下降 24.78%，归母净利润 12.58 亿元，同比下降 42.88%，其中经营性利润约 15 亿，扣非净利润 11.23 亿元，同比下降 47.60%。2024 年一季度，公司营业收入 19.22 亿元，同比下降21.14%，归母净利润 4.82 亿元，同比下降 19.27%，扣非净利润 4.56 亿元，同比下降 18.85%。  分季度来看：公司 2023 年单四季度实现营业收入 17.21 亿元，同比下降-39.58%，归母净利润-0.95 亿元，同比下降 124.23%，扣非净利润-1.63 亿元，同比下降-148.21%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受同期新冠应急产品基数以及反腐影响，单季度利润波动较大，主要因公司针对收购苏州博思美形成商誉以及应急产品存货进行约 1.59 亿元的减值计提。2024 年一季度，公司实现营业收入 19.22 亿元，同比下降 21.14%，环比增长 11.70%，实现归母净利润 4.82 亿元，同比下降 19.27%，实现扣非净利润 4.56 亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势。  创新组合有望驱动心血管、结构心实现高增，IVD、外科新品逐步上市。2023 年公司器械收入36.74 亿元，同比下降 37.50%，剔除新冠应急产品后同比增长 6.70%。其中几大业务板块均实现突破。2024Q1 器械收入 8.86 亿元，同比降低 18.69%，主要因同期仍有部分应急产品销售  冠脉植介入业务，2023 实现 2.9%稳健增长，公司持续推进新产品研发，伴随声波球囊、药可切等优势品种的持续放量，有望驱动相关业务迎来业绩加速，2024 年有望实现约 40%增长。2024Q1，细分板块收入约 4.38 亿元，同比增长 5.80%，环比增长 22.17%，呈现良好复苏趋势。  结构性心脏病业务，2023 年收入同比增长 29.08%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰在先心、心源性卒中等多技术领域实现全球领先，未来相关板块有望延续高增趋势。2024Q1 板块收入 1.13 亿元，同比增长 66.77%，环比增长 45.45%，取得亮眼表现。  外科麻醉，2023 年麻醉收入增长 9.37%，公司借助集采加速商业化渠道开拓，有望迎来份额提升，同时 AED 等新品陆续上市也有望贡献额外增量，板块 2024 年有望实现 10-20%较快增长。2024Q1 板块收入 1.37 亿元，同比增长 10.24%，环比基本持平。  体外诊断业务，2023 年收入下降 77.79%，主要受到同期新冠产品高基数的影响，公司已在生化、免疫、分子等领域实现全面布局，在消费自测领域推出幽门螺旋杆菌自测试剂盒等新产品，2024Q1 收入 1.10 亿元，同比下降 69.53%，环比增长 6.30%，全年有望实现约 10-20%增长。  政策影响下药品板块短期承压，心血管、血糖等多款新品取得临床突破。2023 年公司药品业务实现收入 30.43 亿元，同比下降 11.47%，其中制剂收入 26.33 亿元，同比下降 11.90%，原料药收入 4.11 亿元，同比下降 8.60%。因反腐、集采等因素影响，药品业务有所下滑。2023 年公司持续加大创新产品的研发投入力度，取得显著成效，控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白 MWN101 已开展 II 型 糖 尿 病 和 肥 胖 的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计 2024 年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1 进入Ⅲ期临床；肉毒素、长效胰岛素计划 2024 年申报 IND，相关品种有望在不远的将来带动药品业务实现良好增长。2024Q1，药品业务收入 7.93 亿元，同比下降 15.69%，环比增长 26.35%，其中原料药收入 1.02 万元，同比增长 19.15%；制剂收入 6.91 万元，同比下降 19.19%  医疗服务业务表现稳健，智能产品有望年内上市。2023 年公司医疗服务及健康管理实现收入12.62 亿元，同比下降 2.37%。公司依托于心血管领域的平台化优势，不断提升心血管疾病医疗服务质量，2023 年合肥心血管医院营收同比增长 42.45%；同时公司持续加快 AI 医疗应用推进，新一代植入式 CGM 已完成临床试验。无创血糖仪 NeoGLU 预计 2024 年有望获批，在角膜塑形镜验配领域也推出了智能评估系统，未来相关业务有望加速增长。2024Q1 服务收入 2.43 万元，因同期应急基数同比下降 40.26%，其中合肥心血管医院收入 3821 万元，同比增长 13.58%。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计高毛利创新产品有望带动业绩加速，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计 2024-2026 年公司收入 87.63、100.17、115.24 亿元，同比增长 10%、14%、15%（调整前 24-25 年 101.13、119.35 亿元），归