ICL业务延续良好增长，经营性现金流持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：14.40 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 627 流通股本(百万股) 503 市价(元) 14.40 市值(百万元) 9,027 流通市值(百万元) 7,242 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下 ICL 业务全面提速，自产产品进入快速放量期 2 迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，常规 ICL 服务+产品持续恢复 3 迪安诊断（300244.SZ）：常规 ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,282 13,408 14,309 15,412 16,721 增长率 yoy% 55% -34% 7% 8% 8% 净利润（百万元） 1,434 307 761 954 1,195 增长率 yoy% 23% -79% 148% 25% 25% 每股收益（元） 2.29 0.49 1.21 1.52 1.91 每股现金流量 2.62 3.06 2.61 2.73 2.74 净资产收益率 15% 3% 7% 8% 9% P/E 6.3 29.4 11.8 9.4 7.5 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 备注：股价信息截止至 2024 年 4 月 23 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入 134.08 亿元，同比下降33.89%；归母净利润 3.07 亿元，同比下降 78.56%；扣非归母净利润 2.95 亿元，同比下降 81.90%。  分季度来看：公司 2023 年单四季度实现营业收入 31.16 亿元，同比下降 33.03%，实现归母净利润-2.23 亿元，实现扣非归母净利润-1.87 亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄（2022Q4 公司归母-9.94 亿元，扣非归母-7.84 亿元）。  固定成本摊销、应收账款减值等影响短期盈利能力。2023 年以来新冠检测需求基本结束，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，同时叠加相关资产的计提处置，公司利润率短期有所波动。2023 年公司销售费用率 10.32%，同比提升 2.44 pp，管理费用率 7.06% %，同比提升 0.81 pp，财务费用率 1.65%，同比提升 0.17pp，研发费用率 3.23%，同比提升 0.08pp。2023 年公司毛利率为 31.29%，同比下降 5.87 pp；净利率 4.34%，同比下降 4.85 pp。  新冠应收回款顺畅，经营性现金流持续健康。2023 年公司经营活动产生现金流量净额19.21 亿元，其中单四季度约 15.55 亿元，环比 2023Q3 快速提升。截至 2023 年末公司应收款及票据大约 81.82 亿元，较 2022 年底减少约 18.71%，我们预计 2024 年公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。  常规 ICL 恢复良好，诊断服务高质量发展战略持续纵深。2023 年公司诊断服务总收入51.87 亿元，同口径下同比增长 11.91%，其中，ICL 收入 47.18 亿元，同口径下同比增长 16.73%，得益于刚需特检业务的持续拉动，公司常规诊断业务在 2023 年下半年政策收紧环境下仍然维持良好的增长趋势，特检收入达到 20.49 亿元，占 ICL 收入比例达到 43.43%，其中感染性疾病（2023 收入+142%）、神经免疫（+102%）、血液病（+69%）等多款特色检测项目持续高增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023 年公司新增三级医院客户 238 家，三级医院收入占比提升至 32.8%。  疾病解决方案升级迭代，精准中心、合作共建再结硕果。公司进一步聚焦紧密型县域医共体区域检验及病理中心建设，通过“产品+服务+数智”的整体化方案助力医院诊疗能力提升，2023 年公司新增共建实验室 46 家，累计近 700 家，业务收入增长 26%，二级及三级医院收入贡献超过 94%，取得良好成效；同时公司推出实验室整体解决方案，推动与三级医院的科研合作和服务升级，2023 年公司新增 27 家精准中心，累计达到 70家，其中 31 家已经实现盈利，收入同比增长 34%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。  新技术、新平台加速转换，AD 等特色自产品逐渐落地。2023 年公司实现产品业务收入86.86 亿元，同比下降 7.58%；其中自产产品收入 4.02 亿元，同比下降 73.74%，主要与同期疫情产品基数有关；渠道产品收入 82.83 亿元，同比增长 5.32%。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，儿茶酚胺等多个临床质谱试剂产品顺利上市，临床测序领域，公司与纳米孔测序龙头 Oxford Nanopore Technologies 签订本地化战略供应框架协议，推出 Dano-seq 靶向多重病原体检测 3.0；此外，公司独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计 2024 年有望顺利实现产品转化，实现高速增长。  盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐等政策可能造成短期影响，2024 年-2026 年公司收入 143.09、154.12、167.21 亿元，同比增长 7%、8%、8%，调整前 24-25 年 152.79、169.92 亿元；预计实现归母净利润 7.61、9.54、11.95 亿元，同比增长 148%、25%、25%（调整前 24-25 年9.50、12.69 亿元。公司当前股价对应 2024 年-2026 年 12、9、8 倍 PE，考虑公司常规ICL 业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。  风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 ICL 业务延续良好增长，经营性现金流持续改善 迪安诊断（300244）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 23 日 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-