慢病、毒检等多业务表现优异，2024业绩有望快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：25.49 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 472 流通股本(百万股) 333 市价(元) 25.49 市值(百万元) 12,030 流通市值(百万元) 8,481 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 万孚生物 2023 年一季报点评-常规业务加速恢复，Q1 业绩好于预期 2 万孚生物（300482.SZ）：业绩符合预期，国内外常规业务加速恢复 3 万孚生物 2022 年半年报点评-疫情扰动下常规业务短期承压，新冠抗原检测有望持续贡献现金流 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,681 2,765 3,327 4,127 5,134 增长率 yoy% 69% -51% 20% 24% 24% 净利润（百万元） 1,197 488 658 809 1,002 增长率 yoy% 89% -59% 35% 23% 24% 每股收益（元） 2.54 1.03 1.39 1.71 2.12 每股现金流量 3.56 0.70 1.61 2.20 2.67 净资产收益率 26% 11% 12% 13% 15% P/E 10.1 24.7 18.3 14.9 12.0 P/B 2.8 2.7 2.3 2.0 1.8 注：股价信息截止至 2024 年 4 月 22 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 27.65亿元，同比下降 51.33%，归母净利润 4.88 亿元，同比下降 59.26%，扣非净利润 4.15亿元，同比下降 62.46%。2024 年一季度公司实现营业收入 8.61 亿元，同比增长 3.54%，实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 7.19%，实现扣非净利润 2.09 亿元，同比增长6.78%。  分季度来看： 2023 年单四季度公司实现收入 7.60 亿元，同比下降 22.72%，归母净利润 0.88 亿元，扣非净利润 0.78 亿元，去年同期亏损；公司单季度收入有所下降，主要与医疗反腐以及同期部分新冠自检产品基数有关。2024 年一季度公司实现营业收入 8.61 亿元，同比增长 3.54%，实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 7.19%，实现扣非净利润 2.09 亿元，同比增长 6.78%，呈现出较好恢复趋势。  新冠影响基本出清，盈利能力逐渐回升。公司 2023 年销售费用率 23.51%，同比提升7.14pp，管理费用率 8.21%，同比提升 4.20 pp，财务费用率-0.23%，同比下降 0.22pp，研发费用率 13.67%，同比提升 6.30 pp，公司期间费用率整体有所提升，主要因新冠相关收入减少后摊薄效应减弱。伴随低毛利新冠产品的逐渐减少，公司毛利水平逐渐改善，2023 年公司毛利率 62.61%，同比提升 10.79 pp，净利率 17.63%，同比下降3.32 pp。  2023 年公司围绕心脑血管代谢、肿瘤、呼吸道、传染病、妇产、药物滥用 6 大病种持续丰富产品组合，深化市场开拓，取得显著成效，具体分品种来看：  慢病检测：2023 年收入 11.18 亿元，同比增长 19.11%。2023 年以来国内院内市场诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量明显提升，同时公司不断推动技术产品创新，发光市场通过管式+单人份双线并举战略快速打开市场，实现高速增长，特色项目血栓六项同比实现接近翻倍的增长  传染病检测：2023 年收入 9.52 亿元，同比下降 75.82%。公司常规传染病项目如呼吸道、血液病等仍有较好恢复，因新冠基数表观有所下滑。2023 年公司在国内持续聚焦发热门诊、基层卫生等医疗终端，深耕流感检测等重点单品，在相关赛道实现大幅增长，同时在家庭自测领域也积极拓展应用场景。  毒品检测：2023 年收入 3.31 亿元，同比增长 12.68%。公司借助优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施成功稳定核心客户群，实现良好增速，同时多款毒检新品获得准入认证，产品种类不断丰富，未来有望持续维持稳健增长趋势。  妊娠及优生优育检测：2023 年收入 2.67 亿元，同比增长 10.08%。公司以排卵、早孕为重点专项，通过直播+短视频为输出重点，依托 OTC+渠道分销客户网络，不断提升优势业务市场份额，未来有望保持稳定增长。  国际合作不断深化，海外业务有望持续快速增长。2023 年公司海外收入约 7.70 亿元，因新冠基数影响下降 72.58%。公司自 2004 年开拓境外市场迄今，累计进入 150 多个国家地区，目前已经建立起数百人销售队伍，七大片区均设置垂直化区域管理机制，强大的销售团队和全球化的营销网络助力公司海外业务近年来快速增长，国际部定量产品上市势头显著，美国市场毒检业务快速发展，2023 年先后与乌干达、印尼等国家签署政府采购协议，未来随着更多产品的注册准入完成，海外业务有望持续快速发展。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计 2024-2026 年营业收入 33.27、41.27、51.34 亿元（+20%、+24%、+24%），调整前 24-25 年 31.67、39.09 亿元；预计归母净利润 6.58、8.09、10.02 亿元（+35%、+23%、+24%），调整前 24-25 年 5.75、7.31 亿元。公司当前股价对应 2024-2026 年约 18、15、12 倍PE，考虑到公司是国内 POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 慢病、毒检等多业务表现优异，2024 业绩有望快速增长 万孚生物（300482.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 23 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10万孚生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要