一季度经营稳健，产业数字化双位数增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入中国电信（601728.SH）一季度经营稳健，产业数字化双位数增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003联系人：钱嘉隆021-60375445qianjialong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.10 元总市值/流通市值558194/204154 百万元52 周最高价/最低价7.01/4.99 元近 3 个月日均成交额875.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-强化算力布局，分红比例继续提升》——2024-03-28《中国电信（601728.SH）-产业数字化业务较快增长，紧抓数字经济机遇》 ——2023-10-23《中国电信（601728.SH）-上半年净利润增长 10%，深入布局算力基建》 ——2023-08-09《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长 10.5%》 ——2023-04-24《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，2023 年云业务收入目标千亿》 ——2023-03-24公司 2024 年一季度经营稳健。公司 2024 年一季度营收 1345.0 亿元（同比+3.7%），其中服务收入 1243.5 亿（同比+5.0%）；归母净利润 86.0 亿元（同比+7.7%）；扣非净利润 91.6 亿元（同比+5.4%）；基本每股收益 0.09 元，ROE（平均）为 1.92%（同比+0.09pct）。移动通信服务和家庭宽带业务均稳步提升。移动通信服务方面，公司 2024年一季度移动通信服务收入 522.26 亿元，同比增长 3.2%，主要受益于公司持续拓展 5G 手机直连卫星、5G 量子密话等特色应用，促进移动用户规模稳步提升。分量价看，一季度移动用户数达 4.12 亿户，较 2023 年底增长约 388万户；其中 5G 套餐用户数达 3.29 亿户，较 2023 年底增长约 1006 万户，5G用户渗透率达 79.9%；移动 ARPU 为人民币 45.8 元，较去年提升 0.9%。家庭宽带业务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展，2024 年一季度固网及智慧家庭服务收入 318.24 亿元，同比增长 2.2%，主要受益于智慧家庭收入同比增长 10.4%，并拉动家庭客户综合 ARPU 提升 2.1%至 48.6 元。产业数字化业务实现双位数增长。公司抓住经济社会数字化转型机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。2024 年第一季度，公司产业数字化业务收入 386.79 亿元，同比增长 10.6%。公司强化数字化运营，实现降本增效，同时加大研发投入。2024 年一季度公司营业成本为 949.5 亿元，占营收比 90.07%，同比下降 0.86pct，资源效能进 一 步 提 升 ； 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 分 别 为10.53%/7.37%/1.17%；其中，管理费用率和销售费用率同比分别减少0.51/0.4pct；加大了研发投入，研发费用率同比增长 0.11pct。今年规划资本开支结构性优化，计划 3 年内派息率逐步提升至 75%以上。公司规划 2024 年实现资本开支 960 亿元（同比-3%），今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化发展不及预期；算力网络部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 331/357/378亿元，当前 H 股对应 PE 为 11/11/10x，对应 PB 为 0.8/0.8/0.8x；A 股对应PE 为 17/16/15x，对应 PB 为 1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)474,967507,843547,584581,513611,157(+/-%)9.4%6.9%7.8%6.2%5.1%净利润(百万元)2759330446331263567437820(+/-%)6.3%10.3%8.8%7.7%6.0%每股收益（元）0.300.330.360.390.41EBITMargin7.5%7.8%8.1%8.3%8.2%净资产收益率（ROE）6.4%6.9%7.3%7.7%8.0%市盈率（PE）20.218.316.915.614.8EV/EBITDA8.07.78.97.97.4市净率（PB）1.291.261.231.211.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年一季度延续上一年良好经营势头。公司 2024 年一季度实现营收 1345 亿元（同比+3.7%），其中，服务收入 1243 亿（同比+5.0%）；归母净利润 86 亿元（同比+7.7%）；扣非净利润 92 亿元（同比+5.4%），ROE（平均）为 1.90%（同比+0.09pct）。图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进强化数字化运营降本增效，持续提升资源效能。2024 年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 10.53%/7.37%/1.17%；重视研发投入，加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力，研发费用率同比增长 0.11pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少 0.40pct。图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%）图6：中国电信三项费用率（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资本开支结构优化，持续加强算力投入。公司 2023 年实现资本开支 988 亿元，预计 2024 年实现资本开支 960 亿元（同比-3%）。结构来看，移动网计划投资 295亿元（同比-15%），占比下降 4.5pct 至 30.7%；产业数字化资本开支 3