2023年归母净利润增长38%，海外业务快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入祥生医疗（688358.SH）2023 年归母净利润增长 38%，海外业务快速增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价30.28 元总市值/流通市值3395/3395 百万元52 周最高价/最低价66.00/20.22 元近 3 个月日均成交额59.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《祥生医疗（688358.SH）——2023 年三季报点评：Q3 业绩短期波动，新产品新领域持续发力》 ——2023-11-02《祥生医疗（688358.SH）-超声业务推陈出新，AI 赋能提升产品竞争力》 ——2023-08-102023 年业绩增长较快，2024 年一季度受 2023 年同期高基数影响。2023 年公司实现营收 4.84 亿元（+27.04%），归母净利润 1.46 亿元（+38.39%），扣非归母净利润 1.37 亿元（+39.39%）。其中 23Q4 单季营收 0.82 亿元（+207.49%），归母净利润 0.05 亿元（+125.55%），扣非归母净利润0.02 亿元（+108.28%）。2024 年一季度营收 1.41 亿元（-14.87%），归母净利润 0.46 亿元（-13.28%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-13.17%）。公司抓住超声行业便携化、小型化、专业化发展趋势，2023 年业绩取得较快增长。2022 年四季度有部分订单延迟确认，导致 2023 年一季度高基数，2024 年一季度业绩有所下滑。费用率下降，归母净利率提升。2023 年毛利率 58.81%（-0.48pp），毛利率略有下降，主要系出口业务占比较大，受汇兑影响；销售费用率 10.92%（-2.29pp），管理费用率 7.22%（-1.52pp），研发费用率 15.93%（-4.52pp），财务费用率-4.90%（+2.50pp），四费率 29.16%（-5.83pp），归母净利率 30.27%（+2.48pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。便携式设备放量驱动海外业务增长。公司持续打造“未来超声 SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，研发的全球首款超轻薄智能便携彩超 SonoAir2023 上半年取得 FDA 市场准入，放量顺利，推动海外业务快速增长，2023 年公司境外收入 4.2 亿元，同比增长 41.4%。投资建议：公司聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，2023 年业绩实现快速增长。考虑国内行业整顿影响，下调 24、25 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-26 年营收 6.75/8.85/11.01 亿元（原 24-25 年为 7.7/9.8 亿元），同比增速 40%/31%/24%，归母净利润2.11/2.80/3.63 亿元（原 24-25 年为 2.3/3.0 亿元），同比增速 44%/32%/30%，当前股价对应 PE=16/12/9x，上调为“买入”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3814846758851,101(+/-%)-4.3%27.0%39.6%31.0%24.5%归母净利润(百万元)106146211280363(+/-%)-5.9%38.4%44.3%32.3%29.8%每股收益（元）0.941.311.892.493.24EBITMargin16.1%23.9%28.5%32.6%35.1%净资产收益率（ROE）8.1%10.7%14.3%17.2%20.1%市盈率（PE）32.123.216.112.19.4EV/EBITDA49.127.920.313.29.8市净率（PB）2.582.482.302.091.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩增长较快，2024 年一季度受 2023 年同期高基数影响。2023 年公司实现营收 4.84 亿元（+27.04%），归母净利润 1.46 亿元（+38.39%），扣非归母净利润 1.37 亿元（+39.39%）。其中 23Q4 单季营收 0.82 亿元（+207.49%），归母净利润 0.05 亿元（+125.55%），扣非归母净利润 0.02 亿元（+108.28%）。2024年一季度营收 1.41 亿元（-14.87%），归母净利润 0.46 亿元（-13.28%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-13.17%）。公司抓住超声行业便携化、小型化、专业化发展趋势，2023 年业绩取得较快增长。2022 年四季度有部分订单延迟确认，导致2023 年一季度高基数，2024 年一季度业绩有所下滑。图1：祥生医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：祥生医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：祥生医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：祥生医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率下降，归母净利率提升。2023 年毛利率 58.81%（-0.48pp），毛利率略有下降，主要系出口业务占比较大，受汇兑影响；销售费用率 10.92%（-2.29pp），管理费用率 7.22%（-1.52pp），研发费用率 15.93%（-4.52pp），财务费用率-4.90%（+2.50pp），四费率 29.16%（-5.83pp），归母净利率 30.27%（+2.48pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：祥生医疗费用率情况（%）图6：祥生医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理便携式设备放量驱动海外业务增长。公司持续打造“未来超声 SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，研发的全球首款超轻薄智能便携彩超 SonoAir2023 上半年取得 FDA 市场准入，放量顺利，推动海外业务快速增长，2023 年公司境外收入 4.2 亿元，同比增长 41.4%。图7：祥生医疗境外收入情况图8：祥生医疗境外收入占主营业务比例资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究