华创债券信用观察月报：6月新增3家违约主体，违约率有所上升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2019-07-06） 6 月新增 3 家违约主体，违约率有所上升——华创债券信用观察月报 违约率统计：6 月新增 3 家违约主体，较 5 月违约率有所上升，民营企业违约率仍处高位。以 6 月总计违约了 14 只债券，其中，中国华阳经贸集团有限公司为中央国企，中信国安集团有限公司为公众企业，银亿股份有限公司为外资企业，其余的均为民营企业。新增了 3 家违约主体，分别是北讯集团股份有限公司、南京建工产业集团有限公司、腾邦集团有限公司，均为民营企业，发行时主体评级均为 AA。6 月新政策：10 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。对债市而言，短期基建增速回升预期会对债市产生情绪冲击；中期来看，三季度总需求下行压力较大，逆周期调控政策拉升基建的方向较为确定，对总需求的支撑作用取决于政策释放的空间和执行效果，大概率不会带来总需求的快速回升对债市产生系统性利空；长期来看，关注地方债品种、期限、投资者结构的变化和其对其他利率品种的影响。具体点评参见报告《【华创固收】四个深度视角：再看专项债对基建的拉动》。违约债券统计：6 月总计新增 12 支违约债券。其中，“18 北讯 03”、“17丰盛 02”、“17 腾邦 01”的发行人北讯集团股份有限公司、南京建工产业集团有限公司、腾邦集团有限公司为首次违约，三家违约主体均为民营企业，发行时主体评级均为 AA。本月违约债券中，有 5 只私募债，3 只一般中期票据，4 只一般公司债。发行主体中，除中国华阳经贸集团有限公司为国企，其余均为民营企业。除上海华信国际集团有限公司主体评级为 AAA，其余主体评级均为 AA。本月新增违约主体——腾邦集团：腾邦集团收购新金銮旅行社、成都八千翼网络科技有限公司和欣欣旅游网布局旅游服务业后盈利并未得到改善，反而给公司带来了了较大的债务压力。其归母净利润主要靠小额信贷支撑，且股权质押率高，出现债务危机后，股权遭到冻结后无法变现缓解危机，最终构成违约。 本月新增违约主体——南京建工：南京建工（原“丰盛集团”）主营业务是PPP，资金占用周期长，回款慢。在自身资金流动性较差的情况下，盲目进行并购扩张，领域涉及软件开发、医疗器械贸易和绿色建筑服务等。在流动性较差的情况下，公司对外担保比率较高，且 2018 年被担保企业三胞集团、新光控股公司出现了违约情况，最终导致现金流紧张无法偿还本息，构成实质性违约。本月新增违约主体——北讯集团：北讯集团收入中应收账款占比较高，且 2018年计提减值准备，营收存疑使得审计师对其审计报告出具非标审计意见。同时北讯集团也存在激进投资问题，由于收购电信业务带来的债务压力过大。加之高管离职，与天宇通信存在关联方交易，更加体现了北讯集团可能存在财务舞弊行为。本月违约案例中，违约企业全部是民企，腾邦集团属于投资激进且股权质押导致无法通过变现缓解危机；南京建工属于盲目扩张，过度担保导致的现金流紧张进而构成违约；北讯集团则可能存在财务舞弊行为。中国当今商业环境之下，企业家精神尚不成熟、对外投资缺少理性、信用市场缺少诚信、财务报表存在舞弊等问题，仍是导致民企违约的重要原因。而在部分民企出现了由于五花八门原因导致的违约之后，更多投资者信心受到打击，因此带来的信用恶性循环，仍在发酵。民企违约频仍与融资困难问题，一时仍难改善。风险提示：中低评级主体融资困难环境难以改善，再融资风险加剧。证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500801 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《【华创固收】四个深度视角：再看专项债对基建的拉动》 2019-06-12 《【华创固收】财务视角看比价优势行业——华创债券信用价值思考系列之三》 2019-06-16 《直击海外：经济、货币、金融市场全景观——华创债券 6 月海外月度观察》 2019-06-18 《7 月资金价格中枢会系统性下移吗？——华创债券 7 月流动性月报》 2019-07-02 《光伏风电行业可转债——华创债券自上而下看转债系列之一》 2019-07-03 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019 年 07 月 06 日 21447069/36139/20190707 16:50 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、6 月新增 3 家违约主体，较 5 月违约率有所上升 .......................................................................................................... 4 （一）2019 年 6 月违约率概况：主体违约率微升，金额违约率微降，民营企业违约率仍处高位......................... 4 （二）2019 年 6 月信用债相关政策 ................................................................................................................................ 4 （三）本月债券违约情况 ................................................................................................................................................. 5 二、本月热点信用事件回顾——新城控股实控人被拘事件 ................................................................................................. 6 （一）新城控股公司股债价格大幅下行，1 年内债券到期压力较小 .......................................................................... 6 （二）新城控股事件后关注实控人风险和相关的债券触发条款 ................................................................................. 7 三、本月新增违约主体风险复盘分析 .......................................................................