2019年中期转债市场策略：转债投资新趋势~指数化、核心化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]2019 年中期转债市场策略 2019 年 07 月 9 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 121/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.09/72.11/3.13 相关研究报告： 《2019 年下半年宏观与大类资产配置策略：从美股、中房看经济》 ——2019-07-02 《固定收益投资策略：投资级信用债持有为主》 ——2019-07-02 《可转债复盘笔记系列之二：2001年-2004年：发展期》 ——2019-05-15 《2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序幕，转债依然大有可为》 ——2019-04-10 《2019 年转债市场策略：底部蛰伏，出击平衡型转债》 ——2019-01-10 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 转债投资新趋势——指数化、核心化  2019 年二季度转债市场回顾：转债指数化投资时代开启1、一级市场：转债市场规模超过 4000 亿：待发行可转债共 244 只，合计规模4713.52 亿。2、二级市场：转债回撤，但跌幅小于正股：按驱动因子来看，转债平价指数在二季度累计下跌约 5.31%，平均转股溢价率小幅抬升 3.55%。3、转债指数化投资将成为新趋势：长信基金推出可转债 50 指数基金，海富通推出上证投资级可转债 ETF 基金。 2019 年中期转债大类资产策略：回调后价值再显，左侧还是右侧？1、周期未变，但债进股退，股犹占优：综合一、二季度大类资产的表现，其轮动关系依然符合经验规律，即宽信用周期中，大类资产的比价关系是权益资产优于固定收益资产。2、展望三季度，债“再”进：名义经济增速回落，使得债券收益率有望再下一城，但空间不大，据测算，预计三季度名义经济增速为 7.91%，和 2019 年一季度持平，三季度利率难以突破一季度的低点，即 3.47%。3、展望三季度，股“再”退：从分子端盈利因子来看，中美贸易战、房地产投资拐折下行等因素使得企业利润短期内仍在寻底。从分母端估值因子来看，无风险利率下行和政策利好等均将提升市场风险偏好。综合来看，在分子端和分母端同时向下的预判下，我们认为股市的不确定性相对较大，即从胜率的角度来看，股不如债。但是，由于全 A 的盈利处于底部，同时风险溢价（用全 A 市盈率倒数减去 10 年国开债收益率作为代表）处于顶部，未来股市的上涨空间或许更大，即从赔率的角度来看，债不如股。4、权益投资者可以利用转债提高股的赔率5、固收投资者纠结于左侧交易还是右侧交易：虽然左侧交易可以获得较低的建仓成本，但是在三季度利率下行的判断下，左侧交易需要承担确定性的机会成本，因此需要权衡节约的建仓成本和损失的机会成本。由于我们判断盈利因子将使得股市短期内存在二次探底风险，因此我们更倾向于右侧交易。6、多角度看转债的回撤空间：从价格、估值和隐含波动率指标均可以看出，目前转债虽没有达到绝对底部位置，但已经处于相对较低的水平。7、不同机构对于左侧交易和右侧交易的不同偏好：从转债持仓行为可以看出，基金和券商自营的交易风格偏向于右侧，而社保的交易风格偏向于左侧。 2019 年中期转债择券策略：拥抱中国可转债市场的核心资产1、中国可转债市场的核心资产：根据自身的理解，我们认为核心资产包括广义核心资产和狭义核心资产。2、积极配置可转债核心资产：根据对可转债核心资产的定义，我们相应编制了两个可转债核心资产指数，即狭义核心资产指数和广义核心资产指数。将两个可转债核心资产指数和中证转债指数对比后可以发现，从 2016 年之后，可转债核心资产指数不管是收益还是波动，表现均明显优于中证转债指数。3、核心资产池中的推荐标的：狭义核心资产池里优选通威、隆基、国君、平银、核能、圆通等标的。广义核心资产池里优选桐昆、曙光、视源、洲明、创维、玲珑等标的。0.00.51.01.5J/18S/18 N/18J/19 M/19 M/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2019 年二季度转债市场回顾：转债指数化投资时代开启 ............................................. 4 一级市场：转债市场规模超过 4000 亿 ................................................................ 4 二级市场：转债回撤，但跌幅小于正股 ............................................................... 6 转债指数化投资将成为新趋势 .............................................................................. 9 2019 年中期转债大类资产策略：回调后价值再显，左侧还是右侧？ ......................... 12 周期未变，但债进股退，股犹占优 .................................................................... 12 展望三季度，债“再”进........................................................................................ 13 展望三季度，股“再”退........................................................................................ 13 权益投资者可以利用转债提高股的赔率 ............................................................. 14 固收投资者纠结于左侧交易还是右侧交易 .......................................................... 15 多角度看转债的回撤空间 ......................................