2023年年报及2024年一季报业绩点评：差异化发展特色业务，化学发光高速增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024 年 04 月 22 日 [Table_Title] 差异化发展特色业务，化学发光高速增长 --2023 年年报及 2024 年一季报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年实现营业收入 20.53 亿元（-48.42%），归母净利润 3.55 亿元（-64.92%），扣非净利润 2.20 亿元（-77.00%），经营性现金流 0.73 亿元（-104.62%）。2024Q4 实现营业收入 5.08 亿元（-40.34%），归母净利润 0.70 亿元（-49.61%），扣非净利润 0.45 亿元（-66.12%）。2024Q1 实现营业收入 4.31 亿元（-34.65%），归母净利润 0.66 亿元（-18.72%），扣非净利润 0.57 亿元（-31.29%），经营性现金流 0.70 亿元。 ⚫ 常规自产业务保持高速增长，国内外装机进展顺利。2023 年及 2024Q1 公司表观业绩同比下降，主要因同期新冠业务收入较高导致高基数。自产业务中，①国内：2023 年非新冠自产业务营收 11.74 亿元（+47.80%），新增装机1,396 台（含 488 台 600 速机），自有产品覆盖境内终端客户超 5,290 家（+1,030家），三甲医院覆盖率超 67%；②海外：非新冠自产业务 2023 年营收 1.52 亿元（+38%），新增装机超 684 台（含 300 速及 600 速机共 72 台），业务已覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲等 110 个国家/地区，持续加大专业队伍建设，稳步推进 IVDR 申报和内务切换工作，以及全球室间质评等；2023 年公司自产化学发光业务共实现营收 11.68 亿元（+50.04%）,代理业务收入 3.51 亿元（+16.89%）。 ⚫ 研发投入与学术合作持续强化，试剂及高端仪器不断推陈出新。2023 年公司研发投入 3.25 亿元（+30.04%），在微流控、测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料方面研发 1.25 亿元（占研发投入比重 38.52%），研发费用率 15.45%（+9.41pct）。①仪器：已推出 iFlash 系列发光仪器、iBC 系列生化仪器及二者组成的高通量全自动生化免疫一体机、iMutli 流式荧光仪及 iTLA Mini 自动样本系统，形成覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案；②试剂：2023 年新增 16 项检测试剂产品获证（其中化学发光 14 项），累计 163 项化学发光诊断试剂项目获境内外注册证书。③学术推广：参与“高敏肌钙蛋白诊断价值多中心研究”、“新型生殖系统激素在儿童中枢性性早熟中的临床应用价值多中心研究”、“正常健康人群胰岛功能调研项目”等多项研究，公司检测产品全球相关论文累计超 920 篇，影响因子合计高达 2,670 分。 ⚫ 市场拓展策略行之有效，看好试剂上量驱动盈利提振 。公司 2023 年实现化学发光仪器装机 2,080 台，累计装机超 8,290 台（截至 2023 年，剔除已退役机器），流水线累计 92 条，“特色入院，常规放量”策略成效显著，自免及其他化学发光常规项目试剂营收均保持高速增长，2023 年公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物试剂营收同比增长 50.20%，自免诊断业务同比增长 26.57%（化学发光法+38.59%）。2023 年公司主营业务毛利率 56.57%（+2.92pct），非新冠自产业务综合毛利率 70.00%（+1.23pct）；2024Q1 整体毛利率 62.34%（+18.02pct），净利率 12.97%（+2.71pct），预计主要是收入结构优化驱动业绩改善。未来随着仪器装机稳步推进、高速机占比持续提升带动试剂上量，发光业务高速增长态势有望延续，进而进一步提升公司整体盈利能力。 ⚫ 投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.81/6.27/7.88 亿元，同比增长 35.56/30.37/25.65%，EPS 分别为 0.85/1.10/1.39 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 25/19/15 倍，首次给予“推荐”评级。 [Table_StockCode] 亚辉龙(688575) [Table_InvestRank] 推荐 (首次评级) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-22 A 股收盘价(元) 22.49 A 股一年内最高价(元) 26.60 A 股一年内最低价(元) 15.31 沪深 300 3530.90 市盈率 37.61 总股本（万股） 56830.85 实际流通 A 股(万股) 26788.48 限售的流通 A 股(万股) 30042.37 流通 A 股市值(亿元) 60.25 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2053.10 2303.42 2869.35 3468.16 收入增长率% -48.42 12.19 24.57 20.87 归母净利润（百万元） 355.01 481.25 627.41 788.32 利润增速% -64.92 35.56 30.37 25.65 毛利率% 56.81 66.83 66.81 66.55 摊薄 EPS(元) 0.62 0.85 1.10 1.39 PE 33.63 24.81 19.03 15.15 PB 4.66 3.93 3.26 2.68 PS 5.81 5.18 4.16 3.44 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 一、常规自产业务保持高速增长，国内外装机进展顺利 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年实现营业收入 20.53 亿元