23年报-24Q1业绩点评：业绩稳健增长，期待新产能落地带动业绩提速

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 04 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明圣诺生物（688117.SH）23 年报&24Q1 业绩点评：业绩稳健增长，期待新产能落地带动业绩提速投资要点：事件：公司发布 2023 年度报告及 2024 年一季报2023 年实现收入 4.4 亿，同比增长 9.9%，实现归母净利润 0.7 亿，同比增长 9.1%，实现扣非归母净利润 0.6 亿，同比增长 6.4%；2024 年 Q1 实现收入 1 亿，同比增长 27.7%，实现归母净利润 0.16亿元，同比增长 17.4%，实现扣非归母净利润 0.15 亿元，同比增长143.5%。2023 年业绩稳健增长， 制剂+药学研究业务放量明显2023 年公司收入 4.4 亿，其中制剂业务收入 1.8 亿，同比增长31.2% ，原料药业务收入 1.2 亿，同比下降 15.1%，药学研究业务收入0.9 亿元，同比增长 34.6%，定制生产业务收入 0.1 亿元，同比下降13.2%，受托加工业务收入 0.3 亿元，同比增长 5.1%。制剂业务增长来源于奥曲肽、阿托西班及生长抑素借助集采放量；药学研究业务增长来源于达到收入确认条件的项目增加；原料药业务下滑主要原因为比伐芦定销量减少及部分原料药工艺优化。原料药产能持续扩张，有望带动公司业绩提速公司现有 400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产 395 千克多肽原料药生产线项目”以及再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 5.5/7.1/8.8 亿元，同比增长26%/29%/23% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1/1.4/1.7 亿 元 ， 同 比 增 长42%/39%/21%。采用可比公司估值法，2024 年可比公司调整后平均 PE倍数为 30 倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予 40倍 PE，24 年目标总市值为 40 亿，对应目标价 35.7 元，维持“买入”评级。风险提示产能扩张不及预期、原料药及 CDMO 业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险买入（维持评级）当前价格：26.71 元目标价格：35.7 元基本数据总股本/流通股本(百万股)112.00/66.22流通 A 股市值(百万元)1,768.77每股净资产(元)8.00资产负债率(%)33.82一年内最高/最低价(元)47.64/16.46一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、多肽原料药领头企业，业绩提速趋势明确——2024.04.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）396435549710876增长率2%10%26%29%23%净利润（百万元）6470100138166增长率5%9%42%39%21%EPS（元/股）0.580.630.891.231.49市盈率（P/E）46.442.530.021.718.0市净率（P/B）3.63.43.02.72.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 圣诺生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金219320414511营业收入435549710876应收票据及账款108135169205营业成本158220294372预付账款9346税金及附加4579存货194242315408销售费用108117142175合同资产881115管理费用54697892其他流动资产79728088研发费用29273644流动资产合计6097739831,217财务费用5111517长期股权投资23232323信用减值损失-3000固定资产208181313273资产减值损失-5000在建工程274429274274公允价值变动收益0000无形资产35373534投资收益-1000商誉0000其他收益13111212其他非流动资产166167168169营业利润81110151180非流动资产合计706837813773营业外收入03610资产合计1,3161,6111,7971,990营业外支出1000短期借款3777136182利润总额80113157190应付票据及账款61527190所得税10131924预收款项0000净利润70100138166合同负债10101316少数股东损益0000其他应付款75757575归属母公司净利润70100138166其他流动负债59636670EPS（按最新股本摊薄） 0.630.891.231.49流动负债合计241277360433长期借款189339339339主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债5555成长能力非流动负债合计194344344344营业收入增长率9.9%26.1%29.4%23.3%负债合计436621705777EBIT 增长率20.1%46.3%38.2%20.0%归属母公司所有者权益8809891,0921,213归母公司净利润增长率9.1%41.6%38.5%20.7%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计8809891,0921,213毛利率63.8%59.9%58.6%57.5%负债和股东权益1,3161,6111,7971,990净利率16.2%18.1%19.4%19.0%ROE8.0%10.1%12.6%13.7%现金流量表ROIC9.5%10.0%12.1%12.8%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流857588117资产负债率33.1%38.6%39.2%39.1%现金收益103141180227流动比率2.52.82.72.8存货影响-59-48-73-93速动比率1.71.91.91.9经营性应收影响4-21-35-37营运能力经营性应付影响2-81820总资产周转率0.30.30.40.4其他影响3511-20应收账款周转天数86807777投资活动现金流-369-162-3-4存货周转天数377357342350资本支出-227-161-3-3每股指标（元）股权投资3000每股收益0.630.891.231.49其他长期资产变化-145-10-1每股经营现金流0.760.670.791.04融资活动现金流1301889-16每股净资产7.868.839.7510.83借款增加1601905946估值比率股利及利息支付-29-53-70-83P/E43302218股东融资03200P/B3332其他影响-1192021EV/EBITDA3221数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公