兆易创新24Q1曙光初现，增资长鑫+激励彰显定力信心

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 23 日 603986.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 75.96 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.6) (3.1) 5.1 (39.9) 相对上证综指 (18.4) (3.0) (5.4) (32.1) 发行股数 (百万) 666.91 流通股 (百万) 664.49 总市值 (人民币 百万) 50,658.21 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,586.56 主要股东 朱一明 6.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《兆易创新》20231030 《兆易创新》20230828 《兆易创新》20220504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 兆易创新 24Q1 曙光初现，增资长鑫+激励彰显定力信心 公司发布 2023 年报和 2024 年一季报，24Q1 公司业绩显现回暖态势。公司同时发布股权激励目标彰显增长信心，看好公司随行业景气上行释放长期发展潜力，维持增持评级。 支撑评级的要点  公司 24Q1 业绩回暖态势显著。公司 2023 年全年实现收入 57.61 亿元，同比下降29.14%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比下降 92.15%，实现扣非净利润 0.27 亿元，同比下降 98.57%。2024 年一季度，公司实现营收 16.27 亿元，同比+21.32%/环比+19.10%，实现归母净利润 2.05 亿元，同比+36.45%/环比+175.14%,实现扣非净利润 1.84 亿元，同比+41.26%/环比+158.68%。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 34.42%，同比减少 13.24pcts，归母净利率 2.80%，同比减少 22.45pcts，扣非净利率 0.48%，同比减少 23.01pcts。2024 年一季度，公司实现毛利率 38.16%，同比-0.09pct/环比+3.61pcts,归母净利率 12.58%，同比+1.40pcts，扣非净利率11.29%，同比+1.59pcts。上述变化主要系：1）经历 2023 年需求低迷和库存去化，2024 年消费市场率先出现需求回暖，带动公司相关产品销量提升；2）公司持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，Flash、DRAM 和 MCU 都实现了销售量和营收的提升。  提升销量抢占市场份额，持续创新稳固龙头地位。分产品来看：1）Flash：NOR Flash 产品全年出货量创新高，达到 25.33 亿颗，同比增长 16.15%；SPI NAND Flash经实现了全品类的产品覆盖，出货量在 2023 年实现同比大幅度增长；2）自有DRAM：具备 DDR3 和 DDR4 两条产品线多个产品型号，可满足客户的多样化需求；DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群；3）MCU：2023 年需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降。从收入水平看，23H1 MCU 营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，23Q4 环比已呈企稳态势。公司围绕 MCU 布局的 PMU 产品，继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。MCU 产品已成功量产 46 大产品系列、超过600 款 MCU 产品供市场选择。  增资长鑫科技强化战略协作，股权激励彰显长期发展信心。公司于 3 月 29 日发布公告，拟以自有资金 15 亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约 1.88%股权，将有助于公司与长鑫进一步深化合作。此外，公司于 4 月 20 日发布《2024 年股票期权激励计划》（草案），公司为本次股票期权激励计划设定了以 2023 年营业收入（57.61 亿元）为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于 26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，对应的营业收入绝对值分别不低于 72.94 亿元、86.20 亿元、98.00 亿元、118.00 亿元。依此计算，公司 23-27 年收入 CAGR 达 19.63%，彰显营收端稳健增长信心。 估值  尽管 2023 年公司全年业绩承压，但考虑存储行业复苏，24Q1 业绩显现利润拐点，公司或有望迎来多维度下游成长驱动，且公司沉着资本运作彰显定力决心。我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 75.80/92.04/108.29 亿元，实现归母净利润分别为 12.05/18.62/20.85 亿元，EPS 分别为 1.81/2.79/3.13 元，对应 2024-2026年 PE 分别为 42.0/27.2/24.3 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  存储市场复苏进度不及预期、MCU 复苏不及预期、新产品开拓不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 8,130 5,761 7,580 9,204 10,829 增长率(%) (4.5) (29.1) 31.6 21.4 17.7 EBITDA(人民币 百万) 2,132 159 1,440 2,191 2,329 归母净利润(人民币 百万) 2,053 161 1,205 1,862 2,085 增长率(%) (12.2) (92.1) 647.9 54.5 12.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.08 0.24 1.81 2.79 3.13 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.08 0.24 1.80 2.78 - 调整幅度(%) - - 0.17 0.41 - 市盈率(倍) 24.7 314.4 42.0 27.2 24.3 市净率(倍) 3.3 3.3 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA(倍) 26.4 313.1 26.4 16.3 14.7 每股股息 (人民币) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (52%)(41%)(30%)(19%)(7%)4%Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 兆易创新 上证综指 2024 年 4 月 23 日 兆易创新 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图