广发宏观：一季度财政特征与后续展望

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 4 月 23 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 一季度财政特征与后续展望 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： 4 月 22 日，国新办举行 2024 年一季度财政收支情况新闻发布会1，除财政收支情况介绍外，发布会还回答了关于新增专项债、特别国债、增发国债等方面的问题。我们结合 2024 年一季度以及 3 月财政数据的边际变化与新闻发布会内容进行简析。 ⚫ 一季度公共财政收入收入整体表现略偏弱，自然口径下一季度一般公共预算收入同比-2.3%，收入进度 27%，慢于过去三年 29%-30%的平均进度。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长 2.2%左右，高于自然口径，但整体并不算太高，主要源于同期名义GDP 增速仍在相对低位。在前期报告《从实际增长到名义增长》中，我们曾指出“财政收入增速同步于名义 GDP，税收是对经济活动的名义值征税”。 今年一季度，自然口径下的一般公共预算收入同比-2.3%，可比口径下的一般公共预算收入同比 2.2%。一季度一般公共预算收入的预算进度 27%，低于过去三年同期均值 29%。 需要注意的是，今年的财政预算，已将去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素纳入考虑范围内，因此今年一般公共预算收入增速的目标不算太高，为 3.3%（详见前期报告《如何理解广义赤字率及财政的“净扩张”》）。 3 月，自然口径下的一般公共预算收入同比-2.4%（前值-2.3%），可比口径下的一般公共预算收入同比 1.4%（前值 2.5%）。其中，中央收入同比-12.8%，地方收入同比 3.2%；税收收入同比-7.7%，非税收入同比 12.2%。延续了 1-2 月的地方收入较高、非税收入较高的特征。究其原因，一则可能是“去年年中出台的部分减税政策翘尾减收”主要指代中央税种印花税；二则可能是地方政府继续积极盘活存量的国有资源（资产）有偿使用收入，带动地方非税收入增速持续走高。 ⚫ 分税种来看，一季度以来同比增速表现较弱的有国内增值税、印花税、进口货物增值税消费税、关税，前两项印证了财政部关于制造业缓税政策、减税政策、企业增值税加计抵减等政策因素带来的影响；除此之外，名义增长也是一个因素，增值税与 PPI 等价格指标较为相关。一季度表现较好的税种主要有房产税、城镇土地使用税、耕地占用税，分别录得 21%、13.7%、21.5%的较高增速，其中房产税和城镇土地使用税包含在房地产保有环节面向单位征收的部分，耕地占用税与耕地有关，并不代表住宅市场；一季度土地与地产相关的其它税种（契税、土地增值税）则表现一般。 一季度国内增值税累计同比-7.1%，其中 1-2 月同比-5.3%、3 月同比-12.1%；印花税累计同比-16.2%，其中 1- 1 http://www.scio.gov.cn/live/2024/33832/tw/ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 2 月同比-7.1%、3 月-41.9%；证券交易印花税累计同比-49.1%，其中 1-2 月同比-46.8%、3 月同比-52.3%。与发布会中财政部表示的“2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023 年前几个月入库抬高了基数，以及 2023年年中出台的 4 项减税政策对今年财政收入形成翘尾减收等”相吻合。但需要注意的是，3 月这些特殊因素带来的扰动规模仅有 637.5 亿元左右，显著低于 1-2 月的 2198 亿元，因此 3 月国内增值税同比的走低，应也与经济活动的量价有关。 一季度进口货物增值税消费税累计同比-2.7%，其中 1-2 月同比-1.3%、3 月同比-5.4%；关税累计同比-8.6%，其中 1-2 月同比-6.0%、3 月同比-13.2%，反映进口表现一般。 一季度房产税累计同比 21.0%，其中 1-2 月同比 21.5%、3 月同比 19.9%；城镇土地使用税累计同比 12.3%，其中 1-2 月同比 10.9%、3 月同比 13.7%；耕地占用税累计同比 21.5%，其中 1-2 月同比 33.2%、3 月同比13.3%。相对的是，一季度契税累计同比-6.4%，其中 1-2 月同比 6.6%、3 月同比-21.8%；一季度土地增值税累计同比 0.7%，其中 1-2 月同比 7.2%、3 月同比-8.1%。 地产与土地相关税种合并后，一季度累计同比 4.8%（低基数因素），其中 1-2 月同比 11.6%、3 月同比-4.1%。 ⚫ 分行业来看，一季度文旅消费、先进制造业等行业税收较快增长。与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长 44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长 26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长 6.8%，零售业税收收入增长 5.7%，反映出同期服务类消费较高的活跃度。制造业税收收入整体同比下降，但部分高端制造类行业税收表现良好，如铁路运输设备制造业税收收入增长 9.5%，计算机制造业税收收入增长 6.8%。 ⚫ 从 3 月税收边际变化来看，值得注意的一是个人所得税，1-2 月个人所得税累计同比仅-15.9%，但 3 月同比迅速回升至 75%，反映了我们前期报告中提到的“春节错位因素”的确是造成前期个税超预期下行的重要原因，对 1-2 月个税表现不应过度解读。二是国内消费税，3 月国内消费税在低基数基础上仅录得同比-3.2%，单月规模也较低，近五年来仅高于 2020 年，可能部分反映了春节期间高端消费表现仍弱。三是出口退税和车辆购置税，3 月出口退税在低基数基础上，依然仅有-12.6%的同比增速；3 月车辆购置税-22%，和同期的出口和汽车消费数据基本吻合。简单来看，税收表现基本上是同期名义增长的映射，从价格趋势判断，一季度 4.2%的名义GDP 增速有较大概率处于年内低位，后续三个季度财政收入端存在支撑。 主要税种方面，3 月国内消费税同比-3.2%（低基数，前值 14%）、企业所得税 7.3%（低基数，前值 0%）、个人所得税 75%（低基数，前值-15.9%）。上文提到的国内增值税-12.1%（前值-5.3%）。 进出口环节方面，3 月外贸企业出口退税同比-12.6%（低基数，前值 23.9%）；上文提到的进口货物增值税消费税同比-5.4%（前值-1.3%）、关税同比-13.2%（前值-6%）。 3 月车辆购