2023年业绩承压，期待需求回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 20 日 证 券研究报告• 2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.99 元 国盛智科（688558） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2023 年业绩承压，期待需求回暖 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.32 流通 A 股(亿股) 1.32 52 周内股价区间(元) 15.94-36.56 总市值(亿元) 26.39 总资产(亿元) 20.54 每股净资产(元) 12.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 国盛智科（688558）：国内需求疲软，Q3 业绩承压 (2023-11-02) 2. 国盛智科（688558）：加大研发投入，核心部件自制率提升 (2023-08-30) 3. 国盛智科（688558）：装备部件收入减少，Q1 业绩下滑 (2023-05-02) 4. 国盛智科（688558）：2022 年业绩承压，机床产品持续升级 (2023-04-15) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 11.0 亿元，同比下降 5.1%；归母净利润为 1.4亿元，同比下降 23.1%。Q4单季度来看，实现营收 2.6亿元，同比下降 9.0%，环比下降 7.6%；归母净利润为 0.3 亿元，同比下降 22.3%，环比下降 11.0%。  下游装备投资乏力，营收有所下降；行业竞争加剧，毛利率降低。2023 年公司数控机床板块收入同比下降 3.0%，装备部件收入同比减少 22.8%，总营收有所下滑。2023年公司综合毛利率为 24.7%，同比降低 1.6个百分点，主要行业竞争加剧。Q4单季度公司综合毛利率为 22.5%，同比降低 2.1个百分点，环比降低 2.6 个百分点。  规模效应下降，全年期间费用率小幅提升，净利率小幅降低。2023年公司期间费用率为 11.7%，同比增加 0.3个百分点，其中研发费用率为 5.0%，同比增加0.6 个百分点；Q4 单季度为 14.6%，同比增加 0.5 个百分点，环比增加 2.3 个百分点。2023 年公司净利率为 12.9%，同比降低 3.1 个百分点；Q4 单季度为11.1%，同比降低 1.4 个百分点，环比降低 0.1 个百分点。  国内市场高端机床自主可控需求旺盛，大规模设备更新政策刺激需求；海外市场拓展空间大。（一）中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，金属切削机床进口依赖度接近 30%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足 10%。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，有利于公司推动高端数控机床国产替代进程。此外，2月下旬以来，总书记强调推动新一轮大规模设备更新，机床作为工业母机，上一轮消费高峰期在 2011-2012年，按照机床 10年以上的生命周期，当前正处于机床行业的更新周期之内，与推动大规模设备更新政策节奏一致。（二）海外机床市场规模是国内的 2倍以上，以公司为代表的国产机床领军企业，产品性能稳步提升，性价比优势明显，在海外的市场竞争力不断凸显，海外市场未来将成为公司的重要增长来源。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.6、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 14%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1104.12 1185.00 1331.29 1496.89 增长率 -5.08% 7.33% 12.34% 12.44% 归属母公司净利润（百万元） 142.68 160.39 183.25 211.24 增长率 -23.08% 12.42% 14.25% 15.28% 每股收益 EPS（元） 1.08 1.22 1.39 1.60 净资产收益率 ROE 8.86% 9.25% 9.72% 10.25% PE 18 16 14 12 PB 1.66 1.54 1.41 1.29 数据来源：Wind，西南证券 国 盛智科（688558） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2023 年国内宏观需求较弱，随着 2024 年国内逐步进入补库存阶段，叠加大规模设备更新政策刺激，预计数控机床需求将逐步回暖，假设 2024-2026 年公司高端数控机床销量增速分别为 10%、15%、15%，中端数控机床销量增速分别为 5%、10%、10%。 假设 2：2023 年需求较弱、竞争加剧，压缩毛利率水平。随着需求逐步回暖，行业竞争烈度缓解，叠加原材料价格低位运行，预计毛利率将逐步回升，假设 2024-2026 年数控机床毛利率分别恢复至 25.4%、25.9%、26.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 数控机床 收入 912.11 987.72 1119.51 1269.42 增速 -2.98% 8.29% 13.34% 13.39% 毛利率 24.84% 25.35% 25.93% 26.50% 智能自动化生产线 收入 84.30 92.73 102.00 112.20 增速 -2.28% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 17.74% 19.00% 19.00% 19.00% 装备部件 收入 99.57 104.55 109.78 115.27 增速 -22.75% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 27.33% 27.50% 27.50% 27.50% 合计 收入 1104.12 1185.00 1331.29 1496.89 增速 -5.08% 7.33% 12.34% 12.44% 毛利率 24.74% 25.04% 25.52% 26.02% 数据来源：Wind，西南证券 国 盛智科（688558） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百