芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，开启竖屏短剧布局

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 23 日 300413.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 23.54 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (5.7) (5.8) 5.8 (31.0) 相对深圳成指 (4.4) (1.5) 0.2 (9.9) 发行股数 (百万) 1,870.72 流通股 (百万) 1,021.70 总市值 (人民币 百万) 44,036.77 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 540.19 主要股东 芒果传媒有限公司 56.09 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 《芒果超媒》20231218 《芒果超媒》20231025 《芒果超媒》20230819 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：数字媒体 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 芒果超媒 2023 年扣非后净利润率稳定，开启竖屏短剧布局 芒果超媒 2023 年扣非后净利润率稳定，24Q1 收入和利润总额小幅增长；2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024 年芒果TV 综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年扣非后净利润率稳定，24Q1 收入和利润总额小幅增长。公司 2023年营业收入 146.28 亿元，调整后同比+4.7%；2023 年归母净利润为 35.56亿元，调整后同比+90.7%；扣非后净利润预计为 16.95 亿元，调整后同比+5.7%。全年非经常性损益为 18.60 亿元，其中有 16.29 亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023 年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大。2024 年 Q1 收入 33.24 亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润 4.72 亿元，调整后同比-13.9%。24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加 8799 万元，导致税后利润同比有所下滑。  优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023 年芒果 TV 互联网视频业务收入 106.14 亿元，同比+1.9%。其中，会员收入 43.15 亿元，同比+10.2%，23Q4 会员收入同比+35.6%；年末有效会员规模达 6653 万，同比+12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入 35.32 亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4 广告收入同比+16.0%。芒果 TV 运营商业务收入 27.67 亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入 11.50 亿元，同比-17.3%。内容电商收入 28.23 亿元，同比+32.1%。其中小芒电商收入 10.21 亿元，年度 GMV 突破 100 亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV 超 2.7 亿元，2023 年净亏损 2.5 亿元。  保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一。2024 年公司储备超 80 部影视剧、100 部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4 月 19 日，芒果 TV 发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果 TV 和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线 200 部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果 TV 与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。 估值  我们认为芒果 TV 具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调2024/25/26 年归母净利润至 22.68/24.47/26.18 亿元，EPS 1.21/1.31/1.40 元，对应 PE 19.42/18.00/16.82 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 13,977 14,628 16,385 18,065 19,878 变动 (%) (8.98) 4.66 12.01 10.25 10.04 市盈率(倍) 24.02 12.39 19.42 18.00 16.82 归母净利润 (人民币 百万) 1,864 3,556 2,268 2,447 2,618 变动 (%) (11.82) 90.73 (36.21) 7.87 6.99 每股收益 (人民币) 0.98 1.90 1.21 1.31 1.40 前次预测每股收益（人民币） / / 1.42 1.59 / 调整幅度（%） / / (14.84) (17.49) / 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)(30%)(19%)(7%)4%16%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 芒果超媒 深圳成指 2024 年 4 月 23 日 芒果超媒 2 图表 1. 芒果超媒 2022-23 年季度业绩表现 （人民币 百万） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 同比变化 环比变化 营业收入 3,101 3,588 3,507 4,432 3,324 7.21% (24.99%) 毛利润 1,022 1,326 1,302 1,174 952 (6.90%) (18.94%) 毛利率(%) 32.97 36.97 37.12 26.50 28.63 (4.34 ppts) 2.13 ppts 销售费用率(%) 11.93 14.38 19.51 15.57 10.40 (1.52 ppts) (5.17 ppts) 管理费用率(%) 4.02 3.25 4.15 5.08 3.19 (0.83 ppt) (1.89 ppts) 研发费用率(%) 1.78 1.39 1.60 2.66 1.28 (0.49 ppt) (1.38 ppts) 归属于母公司净利润 548.3 702.5 514.9 1,790.0 472.3 (13.85%) (73.61%) 资料来源：公司公告，中银证券 2024 年 4 月 23