Q1业绩超预期，新老业务共同驱动增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：65.29 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 404 流通股本(百万股) 401 市价(元) 65.29 市值(百万元) 26,375 流通市值(百万元) 26,198 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,384 4,625 6,226 7,783 9,450 增长率 yoy% 21% 37% 35% 25% 21% 净利润（百万元） 450 609 859 1,124 1,381 增长率 yoy% 16% 35% 41% 31% 23% 每股收益（元） 1.11 1.51 2.13 2.78 3.42 每股现金流量 -0.03 1.07 0.57 1.40 1.80 净资产收益率 10% 13% 15% 17% 17% P/E 58.6 43.3 30.7 23.5 19.1 PEG -33.3 7.5 1.0 0.7 0.6 P/B 6.3 5.7 4.9 4.1 3.4 备注：以 2024 年 4 月 22 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年实现营收 46.25亿元，同比增长 36.68%，归母净利润 6.09 亿元，同比增长 35.26%，扣非后归母净利润 5.73 亿元，同比增长 32.54%；2024Q1 营收 14.17 亿元，同比增长 55.22%，归母净利润 2.19 亿元，同比增长 66.24%，扣非后归母净利润 2亿元，同比增长 62.36%。 ◼ 业绩延续高增，域控等新业务加快放量。公司 23Q4 营收 14.31 亿元，同比及环比增长 48.56%、16.13%，创单季度新高，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 73.39%，环比下降 14.44%。全年受益汽车行业恢复增长，市场需求增加，业绩增速恢复较高水平，各类业务及国内外市场均发展良好，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为 23.66 亿/7.94 亿/4.31 亿/7.63 亿/1.35 亿元，同比增长 36.36%/27.72%/246.85%/13.59%/9.53%，照明控制系统等老业务保持稳定增长，底盘控制器及域控产品等新业务快速放量，同比增长 552.31%。全年综合毛利率 29.55%，同比下降 3.34pct，预计主要受产品结构影响，延续良好费用管控，销售/管理/研发费用率分别为 1.69%/5.02%/9.59%，同比下降 0.35/0.29/1.47pct，期间费用率 15.91%，同比下降 1.64pct，净利率 14.06%，同比基本持平。2024Q1 业绩保持较高增速，单季度营收环比基本持平，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件收入分别为 7.32 亿/2.31 亿/1.5 亿/2.12 亿/0.57 亿元，同比增长 58.31%/19.32%/241.91%/28.47%/88.51%，综合毛利率 31.97%，同比提高 0.65pct，期间费用率 15.93%，同比下降 1.55pct，净利率 16.29%，同比提高 0.74pct，盈利能力进一步提升。 ◼ 在研项目充足，完善全球化布局。公司 2023 年共获得宝马、奥迪、大众、福特、长安、吉利、理想、蔚来等国内外客户新定点项目 73 个，预计全生命周期销量超过 1 亿只，其中宝马、奥迪、大众集团、戴姆勒、福特等客户全球项目 10 个，预计全生命周期销量 3000 多万只，截至 2023 年底在研项目共 145个，预计全生命周期销量 2.5 亿只，其中戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪等客户全球项目 17 个，全生命周期预计销量 8000 多万只。公司前期布局的理想、宝马等新客户业务发展成效显现，同比增长 338.07%。24 年 1 月公司获大众集团下一代大灯控制器项目定点，作为 2024 年战略级项目有望为产品全球化推广贡献新动力，预计生命周期超过 10 年，核心产品“HD 高分辨率大灯控制器”将搭载大众集团中高端车型，标准版 LED 大灯控制器将覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷等所有乘用车品牌。公司大力推进全球化战略，在戴姆勒、宝马、大众、福特等现有国外重点客户基础上持续拓展丰田、Stellantis、通用等国外大客户全球业务市场，加强与客户全球总部联系，为后续全球性项目开拓奠定基础，2023 年完成首个境外生产基地日本工厂设立并在年底前正式投产，同时通过适宜投资方式逐步完善欧洲、北美等重要客户市场生产布局。 ◼ 加大研发投入，高价值量产品拓展顺利。公司 2023 年技术研发投资总额 4.44亿元，同比增长 18.5%，占营收比重 9.59%，截至 2023 年底研发团队共 947人，占员工总数比重 34%。重点关注照明、电池、车身和底盘相关智能控 Q1 业绩超预期，新老业务共同驱动增长 科博达（603786.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 22 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 制、控制集成等汽车电动化、智能化新技术，在前期积累基础上逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，后续将加大向其他主要全球大客户新产品新技术推广力度，其中域控方面已实现车身及底盘域控制器量产供货，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得多个项目定点，随着域控布局不断完善，公司有望形成平台化能力，进一步提升市场竞争力，充分受益汽车 E/E架构集成化趋势。当前除理想外，公司为前十大客户配套单车价值量仍有较大提升空间，2024 年有望进一步优化产品结构，通过加强产品系统集成能力，促进产品不断向高价值领域延伸，进一步提高单价500元以上产品销售占比，计划产品平均价值量在现有基础上提升超过 20%。 ◼ 投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸，随着新产品新客户陆续放量，以及汽车市场转型升级加快，消费潜力进一步释放，业绩有望进入高成长期，考虑新业务及客户拓展情况良好，费用管控优化，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2