理想汽车W(2015.HK)全系产品调价，重视销量释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 全系产品调价，重视销量释放 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 170.14 2024 年 4 月 23 日│中国香港 乘用车 24 款 L7、L8、L9、Mega 降价，销量有望持续向上，维持“买入”评级 4 月 22 日起，理想 L7、L8、L9 及理想 MEGA 将采用全新的价格体系。其中理想 L 系列 3 款车型降价 1.8-2 万元，MEGA 降价 3 万元。新用户可享受价值 1 万元的购车权益（5k 元选装基金+5k 元家用充电桩及安装服务）。我们认为，理想 24 款车型全面降价，或将推动公司月销量向上，维持公司24-26 年销量预期分别 60/85/111 万辆不变，对应收入分别 1755/2368/2942亿元，归母净利分别 142/185/252 亿元。选取特斯拉、吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，维持公司目标价为 170.14 港币不变，给予公司 24 年 23xPE，可比公司平均 2024E23xPE，维持"买入"评级。 L 系列综合降价 2 万元，新增 5000 元购车权益 新价格政策下，24 款产品综合降价 2 万元，新定购用户及已定购未交付的用户均可享受新价格。Mega 目前售价为 52.98 万；L 系列方面，Pro 版本（L9 无 Pro 版）降幅达 1.8 万元，Max 和 Ultra 版降幅 2 万元。L7/L8/L9车型起售价下探至 30.18/32.18/40.98 万元。总体来看，本次降价幅度大，预计可扩大公司基本盘，驱动月度销量增长。权益方面，MEGA 新增 1 万元购车权益；L 系列 3 月 31 日前购车权益为 1 万元（5k 元选装基金+价值5k 元的车款抵扣）；新权益较刚上市权益取消了车款抵扣，替换为 5k 元充电桩服务，总价值与 24 款车型上市时一致。 已购车主享保价回馈，或将缓解观望情绪 公司对于 24 款车型，降价前已提车的车主，将提供现金回馈。MEGA 车主退回金额为 3 万元，等同于价差；L 系列车型方面，由于 5k 元购车款抵扣权益的变化，回馈金额为 1.3-1.5 万元，数值为对应车型价差减 5k 元。考虑到前后购车权益，L 系列实现保价。我们认为，公司为老车主提供有力保价政策，极大缓解价格战下消费者的观望情绪，打消潜在购车用户对降价的担心，刺激销量增长。 L6 正式上市，72 小时定单破万 L6 定位豪华中大型 SUV，售价 24.98-27.98 万元。对比竞品 M7 智驾版/奔驰 GLC/宝马 X3 等具备性价比优势，智舱及智驾配置高。1）座舱配置：第一排座椅、方向盘功能强大，第二排电动三人沙发、全景天幕、独立空调等配置齐全。2）智能配置：ADPro3.0 可实现高速 NOA、城市 LCC 及复杂车位的智能泊车；ADMax3.0 可实现高速 NOA 收费站通行，城市 LCC 代驾指挥，城市 NOA 将逐步开放全国所有路段。L6 上市 3 天内定单突破 1 万台，L6 的高产品力获得用户广泛认可，我们预计 L6 有望实现 1.5-2 万月销量。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王立献 SAC No. S0570123020047 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 170.14 收盘价 (港币 截至 4 月 22 日) 97.45 市值 (港币百万) 206,791 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,241 52 周价格范围 (港币) 86.80-185.50 BVPS (人民币) 28.34 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 45,287 123,851 175,452 236,769 294,211 +/-% 67.67 173.48 41.66 34.95 24.26 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,032) 11,809 14,230 18,528 25,224 +/-% 0.00 0.00 20.50 30.20 36.14 EPS (人民币，最新摊薄) (0.95) 5.52 6.71 8.73 11.89 ROE (%) (4.71) 22.33 21.02 22.04 23.81 PE (倍) (94.16) 16.19 13.31 10.23 7.51 PB (倍) 4.19 3.13 2.53 2.03 1.60 EV EBITDA (倍) (27.74) 35.46 8.31 4.68 1.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)74072105Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)理想汽车-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) 估值：基于可比公司估值，维持目标价为 170.14 港币 我们选取整车公司特斯拉、吉利汽车、比亚迪股份作为理想的可比公司，我们维持理想汽车-W 目标价为 170.14 港币，给予公司 24 年 23xPE，可比公司平均 2024E 23x PE，公司销量或持续高增，维持"买入"评级。 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 0175 HK 吉利汽车 8.84 0.77 1.04 1.13 10.34 7.66 7.09 1211 HK 比亚迪股份 200.80 12.88 15.97 16.08 14.17 11.42 11.35 TSLA US 特斯拉 1044.73 24.04 33.82 46.24 43.45 30.89 22.59 均值 12.56 16.95 21.15 22.65 16.66 13.67 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2024 年 4 月 22 日，人民币港股汇率按 1 HKD=0.9071 CNY 测算 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1）宏观经济下行，消费需求不及预期 汽车本质上是消费品，与宏观经济发展强相关，若宏观经济下行或增长不及预期，则会影响消费信心和消费需求，会引发购车观望情绪； 2）供应链短缺 汽车产业供应链长，从电池、电机、电控等零部件，及其上游原材料和元器件，如聚氨酯、钢铁、铝、芯片等生产或运输过程可能出现问题，断供导致整体乘用车销量不及预期。 3）公司产品发布、订单不及预期 当前汽车市场竞争激烈，公司新产品