海底捞(06862.HK)不破不立，征程再启

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 52 [Table_Page] 公司深度研究|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发批零社服&海外】海底捞（06862.HK） 不破不立，征程再启 [Table_Summary] 核心观点：  火锅行业龙头，蓄力调整再启航。公司深耕火锅行业三十年，在火锅行业市占率排名第一，据公司财报，截至年底公司共有 1374 家海底捞餐厅，23 年公司服务顾客数近 4 亿人次。公司在快速扩张后曾面临门店分流、管理难度加大等困境，翻台率和单店盈利随之下滑，故于 21年重启大区管理体系，宣布“啄木鸟计划”关闭或停业休整部分门店，放缓拓店进度，持续打磨门店与管理体系，此后门店经营逐步回暖，据公司财报，23 年翻台率达 3.8 次，同增 0.8 次。  优质管理为基，极致服务塑造品牌 IP。我们认为优秀的管理模式是公司极致服务、持续创新的前提，计件工资+清晰的晋升路径充分激发增长活力，门店层面充分授权，通过自下而上的创新满足消费者需求，总部层面仅管控系统性风险。以优质管理为基，公司持续强化极致服务、把握细分场景机会，获客能力不断提升。  单店模型优化，关注中长期拓店空间和第二曲线成长。经此轮调整后，公司门店效率明显提升，利润率具备更大向上弹性。拓店空间上，海底捞中长期在中国内地仍有较大拓店空间。另外公司逐步试水新店型、新主题、新场景、新品类等，有望培育新业绩增长点。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 51.2、56.7、62.5 亿元，分别同增 13.7%、10.8%、10.2%。考虑海底捞龙头地位，改革后门店质量和经营效率已有显著提升，未来仍有在保证品牌势能下的拓店空间，参考可比公司，给予 24 年 20 倍 PE，对应合理价值为 19.88 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31039 41453 46993 51312 55816 增长率（%） -24.5% 33.6% 13.4% 9.2% 8.8% EBITDA（百万元） 6283 8803 9193 9902 10683 归母净利润（百万元） 1374 4499 5115 5666 6247 增长率（%） 133.0% 227.3% 13.7% 10.8% 10.2% EPS（元/股） 0.25 0.83 0.92 1.02 1.12 市盈率（x） 82.74 16.18 16.06 14.50 13.15 ROE（%） 39.0% 39.0% 31.9% 27.0% 23.7% EV/EBITDA（x） 18.09 7.75 7.82 6.87 5.98 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 15.96 港元 合理价值 19.88 港元 报告日期 2024-04-22 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 5574.00/5574.00 总市值/流通市值（百万港元） 88961/88961 一年内最高/最低（港元） 23.70/12.20 30 日日均成交量/成交额（百万） 14.98/258.79 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 30.82/-18.98 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -40%-28%-15%-3%10%22%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24海底捞恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 52 [Table_PageText] 海底捞|公司深度研究 目录索引 一、火锅行业：优质餐饮赛道，市场空间广阔 ................................................................... 5 （一）行业概况：底蕴丰厚的“大行业”，火锅品牌商位于价值链核心 ....................... 5 （二）市场规模：餐饮市场回暖，火锅为中餐市场规模最大赛道 ............................. 6 （三）行业特质：高标准化打开连锁拓展空间，品类势能较为强劲 .......................... 8 （四）竞争格局：低集中度的红海赛道，海底捞为行业龙头 ................................... 10 二、公司概况：火锅行业龙头，蓄力调整再启航 ............................................................. 13 （一）发展历程：三十年砥砺前行，铸就中式餐饮标杆 .......................................... 13 （二）股权结构&管理层：股权激励打造利益共同体，管理层经验丰富 .................. 15 （三）主营业务：海底捞餐厅翻台率回暖，同店销售明显提升 ............................... 16 （四）财务分析：经营改善带动盈利能力提升，ROE 显著优于同行 ...................... 20 三、核心竞争力：优质管理为基，极致服务塑造品牌 IP .................................................. 23 （一）管理：连住利益激发增长活力，锁住管理管控系统风险 ............................... 23 （二）服务：极致服务树立品牌 IP，持续优化顾客就餐体验 .................................. 26 （三）场景：迅速把握细分场景机会，不断提升获客能力 ...................................... 27 （四）供应链：布局全供应链，筑牢自身竞争壁垒 ...........