策略专题-2023年9-10月：静待美债见顶，A股防御为主

2024 年 04 月 22 日 2023 年 9-10 月：静待美债见顶，A 股防御为主 —策略专题 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中美通胀分化下的困与机》2024-04-15 2、《4 月决断的三大机会：顺周期、出海线和业绩线》2024-04-07 3、《日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会》2024-04-01 ▌ 核心观点 海外伊以局势反复，降息预期推迟，加上财报不及预期，美股科技重挫。当前与 2023 年 9-10 月相似，警惕地缘紧张和美债上行压制，A 股震荡调整，关注海外定价大宗、制造业出海和更新换新机会。 ▌ 核心大宗、美债利率、美元、美股同强启示：关注 VIX 趋稳、大宗震荡和美债拐点 复盘历史共有 12 轮大宗、美债利率、美元、美股同强周期，平均持续 8 个月左右，通常美股率先调整，待 VIX 趋稳、大宗震荡和美债见顶后，美元指数回落，美股触底回升。 ▌当前和 2023 年 9-10 月较为相似：地缘紧张+美债上行压制，权益资产多有调整 2023 年 9-10 月：美国经济超预期，巴以冲突爆发，原油突破 95 美元/桶，通胀担忧升温，市场担心再加息，加上美债集中发行，美债突破 5%，美元指数突破 106，美股和 A 股调整均接近 4%。 2024 年 4 月以来：伊以冲突升级，原油突破 90 美元/桶，美国经济韧性再现，CPI 和 PPI 抬头，降息预期推迟，美债接近 4.7%，美元指数重回 106，美股高位重挫，纳指跌近 7%，A 股震荡调整，创业板跌超 3%。 ▌美债赶顶两阶段的 A 股表现：大盘震荡调整，成长风格承压，周期价值抗跌 美债赶顶第一阶段（2023/9/1-2023/9/20）：美债上行，大宗、美元同涨，上证 50 相较于其他指数抗跌，周期风格受益于大宗商品上行而领涨； 美债赶顶第二阶段（2023/9/21-2023/10/19）：美债上行，美元续涨，大宗震荡下行，上证和中证 1000 抗跌；所有风格下行，华为概念催生科技成长结构性机会。 ▌当前 A 股大势研判和行业选择：策略偏防御，A 股 -25-20-15-10-505(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 调整但幅度有限，把握三大主线 当前与 2023 年 9-10 月相似，地缘紧张+美债上行+财报扰动，A 股震荡调整。只是国内经济企稳、汇率风险可控、估值处于低位，A 股避险属性显现，调整幅度不会太大。 行业选择偏周期红利，关注受益于海外大宗涨价的金油铜等上游资源，及制造业出海（通用机械设备、塑料制品、家电、家具）和更新换新（机械、汽车和家电）两大增量。 ▌微观交易：内外恐慌情绪回升，外资持续净流出 本周 50 隐波大幅上升，国内恐慌情绪大幅上行；VIX 指数大幅上行，海外恐慌情绪持续恶化。融资交易占比小幅下行，北向资金持续净流出。内外资共同流入了家电、环保等行业，分歧主要集中在公用事业、电子、食品饮料、社会服务等板块。 ▌投资日历：海外关注财报和日本议息，国内关注财报和 LPR 海外：关注宏观数据和财报、日央行决议。 国内：关注财报和 4 月 LPR。 ▌ 风险提示 1 联储降息预期突变； 2 国内经济不及预期； 3 外部风险冲击加剧 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 大宗、美债、美元、美股同涨的历史经验：关注 VIX 波动和美债见顶信号 ....................... 5 2、 类比 2023 年 9-10 月：地缘紧张+美债上行压制，权益资产多有调整 ............................ 11 3、 2023 年 9-10 月美债赶顶行情复盘及当前大势研判 ........................................... 14 3.1、 全球资产：原油、美元同涨—黄金接力—美国股债双牛、黄金坚挺 ....................... 14 3.2、 行业表现：美债冲顶期间大盘震荡调整，成长风格承压，周期价值抗跌 ................... 18 3.3、 大势研判：A 股延续震荡但幅度不大，关注四大结构性机会的轮动 ....................... 20 4、 市场复盘：宽基指数多呈下跌趋势 ......................................................... 23 5、 情绪总览............................................................................... 25 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪再度升温 ................................................ 25 5.2、 恐慌：国内外急剧恶化 ............................................................ 26 5.3、 内资：融资余额大幅减少，融资交易占比小幅下行 .................................... 27 5.4、 外资：北向资金持续净流出，环比净流出收窄 ........................................ 28 6、 资金行业选择：TMT 板块内外资流出加剧 ................................................... 28 7、 投资日历：海外关注宏观、财报数据和日本议息，国内关注财报和 LPR 数据 ..................... 29 8、 风险提示............................................................................... 30 图表目录 图表 1：过去历次多极资产表现回顾 ....................................................... 5 图表 2: 美元和美债的极致表现 ........................................................... 6 图表 3: 美股在多极定价之后往往有不错表现 ............................................... 6 图表 4: CRB 指数来看多极演绎终点往往是大宗的顶点 ........................................ 7 图表 5: 具体拆分，黄金、原油和金属在资产多极时期表现分化 ............................... 7 图表 6