A股投资策略周报：何时将见“市场底”？

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 全面防御策略：三条线索。建议开始“全面切换防御”：1、基本面进一步走弱，甚至逐步逼近风险暴露的阈值；2、市场流动性或再次趋于收紧；3、“新国九条”致力于资本市场供给侧改革，有利于中长期拔估值，但短期影响或有限。故我们维持对市场谨慎观点，建议三个方向：一是经济放缓末期叠加海外流动性充裕，配置黄金等有色品种；二是具备“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业；三是对于价格敏感度较低的高股息行业。 当下市场聚焦：1、如何构建政策底、市场底与盈利底，“三底”框架？2、“三底”框架如何与经济周期框架结合？3、“三底”框架下各风格如何演绎，又有哪些行业受益？4、继“政策底”之后，何时可见“市场底”，以及“盈利底”？ 5、当前风格与配置该如何应对？ “三底”框架及应用：7 月中下旬或见“市场底” 自去年市场普遍探讨的“政策底、估值底、盈利底”三底推演并未兑现后，今年以来市场再无人提及。市场质疑主要分为以下几点：1、何为政策底，如何定义？2、政策底到估值底的周期是否稳定，有借鉴意义没有？3、既然盈利底往往滞后，其对于投资的意义何在？本期报告，我们拟把“大势研判”框架之“三底模型”简单梳理一遍： “政策底”定义：能够解决市场调整核心矛盾的政策。往往伴随着降准、降息+“M2%-社融%”扩张，即宽货币。另外，其往往对应经济周期中的“放缓末期”，上涨行情或持续约 1~2 个月，期间中小盘成长主线，有色支线。 “市场底”（即估值底），滞后于“政策底”约 3~6 个月，且多数为 6 个月。市场底的本质是消除估值“陷阱”。从“政策底”到“市场底”的周期相对稳定，其常出现在经济“放缓末期”的尾声，往往从企业、居民“花钱意愿”回暖开始。上涨行情或持续 3 个月以上，期间中小盘成长主线，有色支线。 盈利底“双重确定”（Double confirm），强化市场上涨的可持续性。可以通过两个方面确认“盈利底”：一是经济周期进入“被动去库”的复苏期；二是价格筑底。一旦真实开启（2012 年&2023 年均被证伪），上涨行情或持续约 12个月以上，经济处于“复苏”期间（而非过热）只要估值合理，中小盘成长+有色“双主线”，消费支线。 站在当下，随着今年 2 月“宽货币”落地，意味着“政策底”已现。考虑到目前：一是基本面进一步走弱，甚至逐步逼近三类风险暴露的阈值；二是市场流动性或再次趋于收紧，即 M1 下降+短融上升；三是“新国九条”致力于资本市场供给侧改革，有利于中长期拔估值，但短期影响或有限。显然，内、外需不足的问题仍在持续发酵，导致产能需求、生产意愿及产出价格均趋于向下，难以满足企业、居民“花钱意愿”回升的“市场底”要求，更不可能触及经济“被动去库”，价格企稳回升的“盈利底”。考虑到“政策底”向“市场底”较为稳定的 6 个月传导周期，意味着最快约今年 7 月中下旬有望见到“市场底”。期间，我们将维持“全面防御”的观点。 风格及行业配置：全面配置“大盘价值”防御 我们建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”：对于国内经济敏感度较低、受益于全球流动性剩余大宗品，包括：黄金、白银、铜、铝等，尤其黄金可能比市场预期走得更高更远；同时，静待美国降息，医药（中药、医药商业、创新药）将继续受益。二是具备“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业：通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板，尤其是猪周期、面板等，具备涨价逻辑，以及通信叠加了高股息逻辑；三是对于价格敏感度较低的高股息行业：国有银行、公用事业（核电）、通信、建筑装饰和交通运输等。 风险提示 房地产放缓超预期、国内通胀数据不及预期、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。 策略资讯周刊 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、前期报告提要与市场聚焦....................................................................... 4 2、策略观点及投资建议........................................................................... 4 2.1“三底”框架及应用：7 月中下旬或见“市场底” .................................................. 4 2.2 风格及行业配置：全面配置“大盘价值”防御 ................................................... 5 3、市场表现回顾................................................................................. 5 3.1 市场回顾：宽基指数涨多跌少，一级行业涨跌互现............................................ 5 3.2 市场估值：宽基指数、风格指数估值涨多跌少................................................ 7 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高.................................................. 8 3.4 盈利预期：盈利预期涨跌互现............................................................. 11 4、下周经济数据及重要事件展望.................................................................. 14 5、风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 从政策底、市场底到盈利底的传导周期 ..................................................... 5 图表 2： 本周（04.15-04.19）国内宽基指数涨多跌少，海外主要指数几乎全线下跌 ...................... 6 图表 3： 本周（04.15-04.19）一级行业涨跌互现，家电、银行、煤炭领涨 .............................. 7 图表 4： 本周（04.15-04.19）A 股主要指数估值涨多跌少，海外主要指数估值全线下降................... 8 图表 5： 本周（04.15-04.19）各行业估值涨跌互现 .................................................. 8 图表 6： 万得全 A ERP 超过“1 倍标准差上限” ........................................................ 9 图表 7