首次覆盖报告：电连接器先行者；卫星“黄金时代”打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕西华达（301517.SZ）首次覆盖报告 电连接器先行者；卫星“黄金时代”打开成长空间 2024 年 04 月 22 日 我们首次覆盖电连接器及互联产品老牌厂商：陕西华达（301517.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： ➢ 前身为国营第 853 厂；深耕连接器五十余年。1）1966 年，公司前身陕西华达无线电器材厂（国营第 853 厂）在陕西省洛南县卫东镇成立，作为国有三线军工企业专业从事电连接器的研究开发与生产业务。2）2023 年，公司在深交所创业板上市，募资 6.5 亿元主要用于建设“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”，旨在提高公司 5G 通讯及卫星互联网用连接器及电缆组件的生产过程控制、机械加工、自动化装配及检测试验的能力。公司经过五十余年的科研生产实践，历经“集中设计、七专高可靠、贯彻国军标、宇高工程科研攻关”等历史阶段，努力创建“国内一流、国际知名”连接器企业。 ➢ 营收/利润稳步增长；募投扩产打开发展空间。1）2018～2023 年，公司营收由 5.0 亿元逐年增长至 8.5 亿元，CAGR=11.1%；归母净利润由 0.39 亿元增长至 0.79 亿元，CAGR=14.9%。2023 年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长 22.0%至 0.79 亿元。2）公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售，2023 年三大类产品合计占总营收比为 92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小，2023年综合毛利率为 40.2%，盈利能力持续较强。3）公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。 ➢ 集成化是发展趋势；相控阵雷达、卫星等新兴领域未来可期。1）中国连接器行业市场规模不断增长，已经成为世界上最大的连接器生产基地。其中防务市场受益于信息化建设进程的加速，下游需求快速增长，高于连接器行业增速。2）伴随电连接器的集成技术逐渐成熟，集成化的电连接器需求将成为未来发展的趋势，集成大功率、小功率及多种信号控制的一体化需求将会逐渐增多。3）公司军品级电连接器及互连产品应用在各类特种装备中，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，有望充分受益于相控阵雷达渗透率的提升。4）公司高可靠等级电连接器及互连产品应用在国家各类重点航天器项目中，公司前瞻性把握卫星互联网产业发展机遇，未来将充分受益于卫星互联网产业的加速建设。 ➢ 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第 853 厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 0.99 亿元、1.22 亿元、1.48 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别是 54x/44x/36x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 851 1,023 1,228 1,474 增长率（%） 6.1 20.1 20.1 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 79 99 122 148 增长率（%） 22.0 25.1 23.5 21.6 每股收益（元） 0.73 0.91 1.13 1.37 PE 68 54 44 36 PB 4.0 3.8 3.5 3.2 资料来源：Wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 04 月 22 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 49.45 元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 陕西华达(301517)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 电连接器及互连产品科研生产大型骨干企业 ............................................................................................................. 3 1.1 前身为国营第 853 厂；深耕连接器五十余年 ............................................................................................................................... 3 1.2 营收/利润稳步增长；持续加大研发投入 ...................................................................................................................................... 5 2 受益于装备信息化发展及卫星互联网建设提速 .......................................................................................................... 8 2.1 通信为连接器最主要应用领域；中国是全球最大的市场 ........................................................................................................... 8 2.2 连接器制造企业主要分布在广东、江浙等 .................................................................................................................................. 10 2.3 防务市场快速增长；头部企业集中度提升 .................................................................................................................................. 11 2.4