固定收益衍生品策略周报：宽松预期带动下，债市上涨明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title]固定收益衍生品策略周报 2019 年 07 月 08 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 121/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.12/72.04/3.14 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：确定的方向+有限的幅度》 ——2019-06-24 《固定收益周报：6 月非金融企业债券净融资或有所回升，民企债券融资仍显艰难》 ——2019-06-27 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周肉价加 速 上 涨 ， 食 品 价 格 止 跌 回 升 》 — —2019-07-01 《固定收益衍生品策略周报：6 月债市继续上涨，曲线策略也有获利》 ——2019-07-01 《固定收益周报：5 月行业宏观数据及转债最新评分结果》 ——2019-06-24 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 宽松预期带动下，债市上涨明显  国债期货策略方向性策略：展望后期，在经济基本面方面，预计实际经济增长有望稳中有降，但是压力不大；而通胀高点已过，预计三季度将面临显著的下行压力。经济增长弱稳定叠加通胀率回落的组合显示名义增速在三季度将会出现回落。而在经济调结构的政策背景下，只要实际经济增速和房地产投资不出现大幅下行，当前出现超预期刺激宽松信号的概率较低。因此，预计三季度利率将会出现下行，但波动幅度可能有限，当前预计 10年期国债利率最多会回落到 3%左右的水平；10 年国开回落到 3.40-3.50%左右的水平。按过去一周平均 IRR 计算，TS1909 的理论价格范围是 100.21-100.41，TF1909的理论价格范围是 99.64-100.06，T1909 的理论价格范围是 98.11-98.86。期现套利策略：（1）IRR 策略：后续来看，当前债券市场情绪逐渐偏乐观，市场对于套期保值需求有所减弱，利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下，国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续，而这也将使得国债期货 IRR 在三季度出现上行的概率较大。（2）基差策略：与 IRR 上行的判断一致，预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季度将会有所好转，市场做多的力量可能会增加，套保力量将会减少。不过需要注意的是，若 10 年期利率下行至 3%附近时，基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。跨期价差方向策略：后续来看，由于 1912 合约流动性不强，因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。不过在方向上，预计 1909-1912 合约价差上行的概率比较大，主要原因在于资金面中长期来看保持宽松的概率较大；而且当前债市情绪有所恢复，若投资者参与做多国债期货，可能会更多地选择主力合约 1909。另外，值得注意的是，如果后续国债期货的 IRR 上升至合意水平，部分投资者可能会参与正向套利策略，这将会在后续国债期货换月移仓中，可能带动跨期价差出现下行。 跨品种策略：过去一周，国债期货上的做陡曲线策略出现亏损。曲线增陡策略多 2 手 TS1909+空 1 手 T1909 在上周亏损 0.220 元；多 2 手 TF1909+空 1 手 T1909 在上周亏损 0.030 元。上周末期，资金面略有收敛，但整体依然处于非常宽松的水平。后续来看，尽管央行大幅放松货币政策的概率不大，但随着美联储降息预期的升温，以及内部压力的影响下，央行维持相对偏松的政策是可能的，资金面也会长期维持在宽松的水平。因此，投资者可以择机参与做陡曲线交易。不过，当前的资金利率已处于近年来的低水平，后续进一步下降的可能性并不大，建议投资者可以适当止盈已有的做陡曲线头寸，等到资金利率再度回到 2.55%上方或附近后，再重新参与做陡策略。0.00.51.01.5J-18S-18 N-18J-19 M-19 M-19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国债期货策略 表 1：国债期货未来一周策略建议 策略 建议 方向性策略 做多，按过去一周平均 IRR 计算，TS1909 的理论价格范围是 100.21-100.41，TF1909 的理论价格范围是 99.64-100.06，T1909 的理论价格范围是 98.11-98.86。 期现套利策略 IRR 策略 过去一周，国债期货表现强于现券，国债期货的 IRR 水平出现上行。目前，2、5 和 10 年期活跃 CTD 券 160015.IB、190004.IB和 180027.IB 所对应的 IRR 水平分别为 2.47%、1.18%和 0.74%。 过去一周，债市表现强势，国债期货的 IRR 水平再度出现上行。后续来看，当前债券市场情绪逐渐偏乐观，市场对于套期保值需求有所减弱，利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下，国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续，而这也将使得国债期货 IRR 在三季度出现上行的概率较大。 基差策略 过去一周，国债期货表现好于现券，多数可交割券的净基差水平有所下行。具体来看，2、5 和 10 年活跃券中，180021.IB的净基差下行 0.10；190004.IB 的净基差下行 0.19；180027.IB 的净基差下行 0.41。 目前，二债、五债和十债主连活跃 CTD 券所对应的净基差水平分别为-0.03、0.176 和 0.21。与 IRR 上行的判断一致，预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季度将会有所好转，市场做多的力量可能会增加，套保力量将会减少。不过需要注意的是，若 10 年期利率下行至 3%附近时，基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。 跨期策略 跨期价差方向性策略 过去一周，国债期货的跨期价差继续下行。具体来看，TS1909-TS1912 的价差维持不变，目前为 0.180；TF1909-TF1912的价差下行 0.015，目前为 0.270；而 T1909-T1912 的价差下行 0.080，目前为 0.365。 后续来看，由于 1912 合约