农林牧渔行业：糖价有望进入上行周期，核心企业明显受益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要：  价格端：白糖价格周期性波动规律明显，预计2019年糖价将进入上涨周期现货价格上，2019 年 1 月糖价下行至 5229 元/吨的阶段性低点；时间上，2014年 9 月以来糖周期进入第五年，2018/19 榨季为国内白糖增产周期的第三年，本制糖期产量仍有小幅提高，甜菜糖及蔗糖均价同比均下降，19/20 榨季将大概率进入甘蔗减产周期，从而有望带动糖价上行。 供给端：未来三年，白糖产量将逐步进入下行通道2018/2019 榨季为国内白糖增产周期的第三年，预计 2019/20 榨季将进入减产周期。近年来，我国糖料播种面积，尤其是甘蔗播种面积呈下降趋势，预计这种趋势会持续到 2019/20 榨季，在一定程度上制约产量提升，强化减产逻辑。2017年以来，我国对配额外食糖进口征收高额关税，税率实施后，食糖进口金额明显下降，预计这一趋势将会持续到 2020 年。 需求与库存：长期看白糖需求量略有提升，白糖库存量减少将带动价格上涨随着中国经济持续发展，人均白糖消费水平逐年提高。目前，中国已经跃居为全球第三大白糖消费国，并且白糖消费量增长仍有潜力。结合国产白糖需求上升以及抛储行为，预计在 2019 年我国白糖库存量将进一步减少至 541 万吨。 国际糖价趋势：主要出口国减产趋势明显，利多糖价目前国际食糖现货价处于低位，2019/20 榨季预计国际白糖产量将会减产，目前巴西、印度、泰国等国家已经进入减产周期，在需求稳定情况下，预计国际白糖价格将会上升。其中，巴西乙醇汽油炼制占比提升，将影响白糖出口量；印度国内消费强劲，预计出口量将会进一步降低；泰国存销比率过高，甘蔗种植有被取代趋势。此外发展中国家和地区食糖消费量提升也构成糖价长期支撑。 投资建议糖价上升直接利好食糖制造企业，中粮糖业是我国最大的食糖生产企业，将直接受益于糖价提高带来的盈利能力提升，推荐【中粮糖业】。 风险提示糖价上升不及预期，产糖作物产量提高超出预期，经济下滑导致食糖需求大幅下降，食糖价格波动周期出现变化，上涨周期推后等。[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7 月 9 日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 600737 中粮糖业 9.49 0.38 0.51 0.73 25 19 13 推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院。 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：于杰执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport]相关研究 -20%0%20%40%60%80%18-0718-1019-0119-04农林牧渔 沪深300 [Table_Title]农林牧渔行业 行业研究/深度报告 糖价有望进入上行周期，核心企业明显受益 深度研究报告/农林牧渔行业 2019 年 7 月 10 日 21505654/36139/20190710 16:21 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/农林牧渔行业 目录 一、白糖价格有望进入上行周期，利好核心企业 ........................................................................................................... 3 （一）价格端：白糖价格周期性波动规律明显，预计 2019 年糖价将进入上涨周期....................................................... 3 （二）供给端：未来三年，白糖产量将逐步进入下行通道 ................................................................................................ 4 （三）需求端：长期看白糖需求量略有提升 ........................................................................................................................ 7 （四）库存端：白糖库存量减少将带动价格上涨 ................................................................................................................ 7 二、国际糖价趋势：主要出口国减产趋势明显，利多糖价 ........................................................................................... 8 （一）主要出口国进入减产周期，外糖价格上升利多内糖价格 ........................................................................................ 8 （二）全球主要产区供给量预计下降 .................................................................................................................................... 9 （三）全球需求量逐年增加，发展中国家成最大增长来源 .............................................................................................. 11 三、投资建议 .................................................................................................................................................................... 12 四、风险提示 ............................................................