2023年收入同比增长20%，拟扩建CMOS探测器用传感器产能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入奕瑞科技（688301.SH）2023 年收入同比增长 20%，拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价187.00 元总市值/流通市值19074/19074 百万元52 周最高价/最低价377.99/185.09 元近 3 个月日均成交额238.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奕瑞科技（688301.SH）-收入短期承压，发布股权激励和回购方案，看好长期成长潜力》 ——2023-10-17《奕瑞科技（688301.SH）-上半年收入同比增长 33%，加大研发投入积极拓展新核心部件》 ——2023-08-31《奕瑞科技（688301.SH）-一季度收入同比增长 35%，加大研发投入布局新技术新产品》 ——2023-05-01《奕瑞科技（688301.SH）-2022 年收入同比增长 30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局》 ——2023-03-21《奕瑞科技（688301.SH）-第三季度收入同比增长 43%，发行可转债开启成长新征程》 ——2022-10-312023 年收入同比增长 20.31%，扣非归母净利润同比增长 14.43%。公司 2023年实现营业收入 18.64 亿元，同比增长 20.31%；归母净利润 6.07 亿元，同比降低 5.27%；扣非归母净利润 5.91 亿元，同比增长 14.43%。单季度看，2023 年第四季度实现营业收入 4.67 亿元，同比增长 4.87%；归母净利润 1.75亿元，同比增长 30.94%；扣非归母净利润 1.00 亿元，同比降低 10.47%。公司收入增速放缓，主要系下游齿科及锂电需求承压，医疗业务保持稳健增长。毛利率持续提升，公允价值变动损益拖累归母净利润增长。公司 2023 年归母净利润下滑，主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债产生公允价值变动损益-0.76 亿元（去年同期为正收益 0.51 亿元），拖累利润增长。盈利 能力方 面，2023 年公 司毛利 率/ 净利 率/ 扣非 净利率 分别 为57.84%/32.45%/31.73%，同比变动+0.50/-8.78/-1.63 pct。期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 5.21%/5.46%/14.09%/-1.22%，同比变动-0.40/-0.39/-1.32/+2.78 pct，销售/管理/研发费用率有所降低，财务费用率提升主要系利息费用增加，汇兑损益减少。射线源等新核心部件完成基础布局，拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能。公司 2023 年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD 等核心部件及核心材料实现收入近 1 亿元，同比翻倍增长。90kV/130kV/150kV 微焦点射线源进入量产阶段，180kV 微焦点射线源完成研发。公司在部分医疗 CT 二维准直器实现客户导入，进入量产销售阶段，医疗 CT 探测器 GOS 闪烁体取得研发突破，实现小批量生产。公司 4 月 20 日发布公告，拟对奕瑞合肥子公司投资不超过 11 亿元，资金来源为公司自有资金或自筹资金，用于实施“新型探测器用 X 射线传感器扩产项目”，提升 X 射线传感器产能至满足 15 万台 CMOS 探测器需求。CMOS 探测器的材料性能是非晶硅探测器的千倍数量级，图像更清晰、更灵敏、更低噪声，在医疗高端动态领域具有较大需求潜力，公司拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能，有利于开拓高端市场。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。投资建议：公司是国内数字化 X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到股权激励费用和公允价值变动损益的影响较大，我们小幅下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为8.11/10.56/12.69 亿元（2024-2025 年前值 9.63/12.02 亿元），对应 PE 为24/18/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,5491,8642,3763,0023,649(+/-%)30.5%20.3%27.5%26.3%21.6%归母净利润(百万元)64160781110561269(+/-%)32.5%-5.3%33.5%30.2%20.2%每股收益（元）8.825.967.9510.3512.44EBITMargin29.8%32.5%33.8%37.0%36.4%净资产收益率（ROE）16.5%14.0%16.6%18.8%19.6%市盈率（PE）21.231.423.518.115.0EV/EBITDA31.634.924.316.713.8市净率（PB）3.514.403.903.392.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奕瑞科技 2023 年营业收入同比增长 20.31%图2：奕瑞科技 2023 年归母净利润同比下降 5.27%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奕瑞科技毛利率持续提升图4：奕瑞科技期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：奕瑞科技研发费用持续增长图6：奕瑞科技 ROE 略有降低资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级 市值（亿元）股价（元）20240419EPSPE202220232024E2025E202220232024E2025E康众医疗未评级10.2511.63-0.060.170.390.73——68.4129.8215.93日联科技增持50.5063.601.201.512.814.3452.8142.1222.6314.65奥普特买入88.5772.462.661.702.953.7227.2442.6224.5619.48平均值40.0251.0525.6716.69奕瑞科技买入190.74187.008.825.967.9510.3521.2031.4023.5218.06资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究