新能源汽车行业：大众、小鹏再携手，联合研发电子电气架构，双方合作加深提速

2024-04-19 1 新能源汽车行业 | 行业追踪 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 大众、小鹏再携手，联合研发电子电气架构，双方合作加深提速 4 月 17 日晚，小鹏汽车发布公告，披露其与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议，双方进一步拓展合作。 关于小鹏和大众本次战略合作的两点基本信息：1）双方的联合开发将基于小鹏最新一代的电子电气架构 EEA3.5。小鹏坚持在硬件设计和底层软件开发上进行全栈自研，经过数次量产迭代，目前 EEA3.5 已经在 G6 和 X9 上量产，在集成度、数据技术平台、分层软件平台等方面都处于国内领先水平。 2）双方共同开发的电子电气架构将集成到大众在中国的 CMP平台，预计将从 2026 年起应用于在中国生产的大众品牌电动车型。目前来看合作范围可以理解为大众 ID.系列车型。 在之前两次合作的基础上，小鹏再次扩大与大众的合作，我们认为释放以下积极信号。 首先，大众的认可表明小鹏在技术方面再次完成了先进性验证。不同于前两次的合作（图表 1）将范围限定于双方联合研发的车型，小鹏和大众将本次合作范围延伸至在中国生产的大众品牌电动车型，合作的规模也再上新台阶。本次合作在收入上带来的财务贡献与 G9 平台的类似，将作为技术授权收入进入报表，并带来持续性的贡献。此外，本次合作也将为小鹏提供营销宣传的新锚点，有助于与其他新势力品牌形成差异化竞争。 其次，联合采购量级扩大的乐观预期带来进一步降本的机会。虽然本次合作的收入贡献进入报表端的时间将晚于 G9 平台技术授权，短期内不会对小鹏的基本面产生巨大的影响，但是本次合作面向大众 CMP 平台的电动车型，未来可能实现的数百万级装机规模和更多潜在的零件联合采购机会，有望给小鹏后续实现进一步的降本带来正面影响。 另外，长期而言，在海外看到了技术变现更大的想象空间。目前小鹏配备相同 EEA 架构的 G9 已获得欧盟认证。从长期角度来看，大众作为海外汽车龙头，对于小鹏电子电气架构技术的充分认可，也从侧面印证了中国智能电动汽车技术正在获得海外市场的认可。我们也期待基于中国车企智能电动车平台的合作车型未来可以加速走向海外市场。 投资建议：虽然我们预期今年上半年小鹏的销量相对较弱，但是从下半年开始，小鹏有望进入强势产品周期。与大众的合作深化有望提升小鹏的短中长期估值。当前小鹏的估值处于较低位置，具有较大的潜在上升空间。因此，我们重申对于小鹏的“买入”评级。 投资风险：国内和海外新能源车行业需求增速放缓，不及预期；行业竞争加剧，降价压力不断提升，拖累车企毛利率；自动驾驶研发不及预期；新车型开发进度不及预期；公司费用投入增长过快，盈利下滑。浦银国际 行业追踪 大众、小鹏再携手，联合研发电子电气架构，双方合作加深提速 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 4 月 19 日 扫码关注浦银国际研究 2024-04-19 2 新能源汽车行业 | 行业追踪 图表 1：小鹏与大众的合作逐步深入 公布时间 合作内容 具体细节 2023 年 7 月 建立长期战略合作关系，基于 G9 共同开发两款 B 级电动车型 大众以每股（ADS）15 美元的价格入股小鹏，合计约 7 亿美元，占小鹏流通股比例的 4.99%，已于 2023 年 12 月完成交割。 双方建立长期战略合作关系，基于小鹏 G9 的平台以及自动驾驶软件能力，联合开发两款面向中国市场的 B 级纯电车型。两款车将使用大众品牌，预计 2026 年投产。 2024 年 3 月 签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，并订立联合采购计划 小鹏与大众签订技术合作协议，聚焦双方共同开发的两款大众品牌 B 级车（其中首款产品为 SUV 车型），将加速两款车型联合研发。另外，也为双方更广泛、深入的战略合作奠定了坚实的基础。 作为联合开发协议的重要组成部分，小鹏与大众还就车型及平台的共用零部件订立了联合采购计划，希望整合双方规模优势，依托大众世界级的供应链能力，合力降低平台成本，充分发挥战略合作的协同效应，提升共同开发的 B 级纯电车型的产品竞争力。 2024 年 4 月 签订电子电气架构技术战略合作框架协议 双方为大众汽车在中国市场的电动车平台联合开发行业领先的电子电气架构，平台将集成小鹏最新一代基于中央计算和域控制器的电子电气架构 EEA3.5。 联合开发的电子电气架构将集成到大众在中国的 CMP平台上，预计从 2026 年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。 资料来源：公司公告、浦银国际 2024-04-19 3 新能源汽车行业 | 行业追踪 近期相关报告 小米汽车 SU7 发布会及小米汽车超级工厂调研（2024-03-30） 小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：4Q23 净亏损收窄，预计今年销量表现逐季改善（2024-03-21） 英伟达 GTC 2024 主题演讲：见证 AI 的变革时刻（2024-03-19） 新能源汽车行业观察：价格竞争依然激烈，电池降本让利用户（2024-03-18） 科技行业更新：基本面大体稳定，市场情绪仍待进一步修复（2024-03-08） 理想汽车 2024 春季发布会：高压纯电正式发车，开启新产品周期（2024-03-04） MWC 2024 回顾：5G-A 加速到来，AI 持续赋能万物互联（2024-03-04） 新能源汽车行业 2024 年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长（2023-12-15） 新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放（2023-12-07） 2023 年广州车展调研速览：中国新能源车的自主化、高端化与智能化（2023-11-27） Stellantis 入股零跑打通零跑海外销售网络，实现共赢（2023-10-30） 小鹏汽车 1024 科技日：城市智驾，落地在即（2023-10-25） 科技行业调研：智能手机和新能源车行业趋势平稳，半导体行业基本面触底在即（2023-09-25） 科技行业中期业绩小结：智能手机、新能源汽车等终端需求依然是最重要基本面支撑（2023-09-04） 大众入股小鹏奠定双方长期战略合作基础，打开双赢局面（2023-07-27） 2024-04-19 4 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下