非银金融专题研究报告：政策│公募费率新规落地：综合费率或降至万4.5，回归投研本源

请务必阅读正文之后的重要声明部分、政策│公募费率新规落地：综合费率或降至万 4.5，回归投研本源非银金融证券研究报告/专题研究报告2024 年 4 月 21 日[Table_Main]评级：增持（ 维持 ）分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@r.qlzq.com.cn执业证书编号： S0740517030004EEmail：daizf@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况上市公司数86行业总市值(百万元)4388466行业流通市值(百万元)1960186[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Summary]投资要点◼核心观点：证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自 2024年 7 月 1 日实施。总体看，新规内容与此前意见稿差异不大，公募交易佣金率或降至万 4.5 左右（被动股票型约万 2.5、主动型型约万 5）。静态测算公募分仓佣金降幅 38%，对券商营收整体影响小（0.6%-1.5%）；但研究分仓存量竞争加剧，分化加大：对研究及综合实力强的券商占优。 ◼公募佣金新规核心内容：1、公募交易佣金率或将调降至万 4.5 左右，其中被动股票型降至约万 2.5，其他型降至约万 4.9。1）佣金费率要求与此前意见稿一致。即指数基金交易佣金率不得超过市场平均费率，其他类型基金股票交易佣金费率不得超过市场平均费率的两倍。2）佣金率调降测算。23 年公募分仓佣金总额为 168.4 亿元，平均佣金率为万 7.3，静态测算公募分仓佣金降幅将达 38%，24、25 年将分别为投资者节省 32 亿元、64亿元成本；推算佣金率将降至万 4.5 左右，其中被动股票型降至约万 2.5，其他型降至约万 4.9。2、向单一券商支付佣金不能超过总佣金的 15%，券结基金、新成立基金第一年、权益规模不超 10 亿的仍沿用 30%规定。但相较意见稿，此次新增明确“不得通过存量产品转券结来规避 15%集中度限制”。3、严禁利益交换、销售挂钩、第三方转移支付。交易佣金不能与基金销售及保有规模挂钩，不能向第三方转移支付，但券结模式下可以向第三方券商支付研究服务费用。◼对券商收入、格局、业务模式的影响及展望：1、佣金下滑对券商收入影响分化，但整体有限。测算佣金下滑对券商营收拖累多数在 0.6%-1.5%左右；部分研究业务特色券商佣金下滑占营收比例相对较高。2、格局影响。此前卖方研究不断有中小券商入局，竞争日趋激烈。23 年分仓佣金CR5\CR10\CR20 分别为 25.4%\42.2%\65.9%，近三年 CR5\CR10\CR20 分别下降1.7pct\3.7pct\7.9pct。预计新规后竞争更趋激烈，研究及机构业务综合实力强的券商相对占优。原因包括：1）蛋糕变小，存量竞争加剧；2）向单一券商的佣金分配比例由 30%降至 15%（除几类情况外），超限佣金或向行业分流。3）严禁利益交换、销售挂钩、第三方转移支付，研究望回归实质，研究实力强的受益；另外，券结模式考验交易、销售、托管等综合实力。3、业务模式影响与展望。1）券商研究业务：回归本源，拓展收入。禁止佣金用于渠道返佣，分仓佣金中研究佣金占比或相对提升。2）券商渠道端或加快向买方模式转型，从重销售向重保有转变。预计券结业务加大发展，但存量产品转券结模式将受阻。◼风险提示：经济超预期下滑；政策推进不及预期；权益市场大幅波动。0.80.90.91.01.01.11.11.21.21.32023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03非银金融沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 - 专题研究报告内容目录一、公募佣金新规主要内容、及与征求意见稿的比较 ........................................- 4 -二、对券商收入、格局、业务模式的影响及展望................................................- 8 -风险提示： ..........................................................................................................- 9 -请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 - 专题研究报告图表目录图表 1： 全市场分仓佣金收入及费率测算；......................................................- 4 -图表 2：各类型产品费率测算；..........................................................................- 5 -图表 3： 全市场分仓佣金总额及同比情况；亿元，%........................................- 5 -图表 4：《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》与征求意见稿对比...- 7 -图表 5：费率调降对券商营收影响比例...............................................................- 8 -图表 6： 公募分仓佣金市场集中度情况；% ......................................................- 9 -请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 - 专题研究报告一、公募佣金新规主要内容、及与征求意见稿的比较2024 年 4 月 19 日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自 2024 年 7 月 1 日起正式实施。1、公募交易佣金率或将调降至万 4.5 左右，其中被动股票型佣金率约万2.5，其他型佣金率约万 4.9。根据中国基金报，《规定》发布实施后，以静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达 38%，2024年、2025 年将分别为投资者节省 32 亿元、64 亿元成本，两年将累计为投资者节省近百亿元成本。根据 wind 数据，2023 年公募分仓佣金总额为168.4 亿元，平均佣金率为万 7.3，根据以上数据推算公募股票交易佣金率将降至万 4.5 左右（由于新规将于 2024 年 7 月 1 日实施，即 2024 年执行半年，因此以 2025 年完整年度进行静态测算之下的结果，静态假设即交易额及产品结构不变）；同时，根据被动股票型及其他型产品相关数据，测算得到被动股票型佣金率降至约万 2.5，其他型佣金率降至约万4.9。文件具体规定是