有色金属行业周报：基建预期增强，黄金ETF持仓回升，板块上行趋势不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基建预期增强，黄金 ETF 持仓回升，板块上行趋势不变 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 04 月 21 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 29,645.86 行业流通市值(亿元) 26,073.05 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：国内 Q1 GDP 超预期，基建预期增强，黄金 ETF 持仓环比增加 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周市场进一步压降年内美联储降息预期，但目前美国十年期国债实际收益率已处于 2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。 2）大宗金属：国内 Q1 GDP 超预期，且进一步释放需求刺激政策，海外经济保持韧性，旺季去库开启——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 5.0%、7.3%、2.1%、1.7%、12.5%、9.9%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为 3.2%、-1.9%、3.3%、-1.3%、7.1%、1.9%；2）COMEX 黄金收于 2413.80美元/盎司，环比上涨 1.67%，SHFE 黄金收于 568.30 元/克，环比下跌 0.30%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,812.94 点，环比下跌 2.31%，跑输上证综指 3.83 个百分点，工业金属、小金属、能源金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为-0.91%、2.66%、-0.55%、-2.26%、-4.05%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济保持复苏趋势；美国 3 月零售销售数据超预期；欧元区 3 月 CPI 同比回落。具体来看： 1）国内 2024 年 Q1 GDP 同比超预期回升：国内 2024 年 Q1 GDP 当季同比为 5.3%（前值 5.2%，预期 4.92%）；3 月工业增加值当月同比为 4.5%（前值-12.7%，预期5.32%），3 月固定资产投资累计同比为 4.5%（前值 4.2%，预期 4.39%），3 月社会消费品零售总额当月同比为 3.1%（前值 5.5%，预期 4.83%）。 2）美国 3 月零售同比回升，环比超预期：3 月零售销售同比 4.02%（前值 2.11%），环比 0.72%（前值 0.94%，预期 0.30%），核心零售环比 1.06%（前值 0.59%，预期0.40%）；3 月私人住宅开工折年 132.1 万套（前值 154.9 万套，预期 148.0 万套）。 3）欧元区 3 月 CPI 同比回落环比回升：4 月 ZEW 经济景气指数为 43.9（前值 33.5，预期 37.2）；2 月欧元区商品出口金额当月同比为 0.3%（前值 0.9%），进口金额当月同比为-8.4%（前值-16.3%）；3 月欧元区 CPI 同比为 2.4%（前值 2.6%，预期2.4%），环比 0.8%（前值 0.6%，预期 0.8%）。 4）3 月全球制造业景气度回升：3 月全球制造业 PMI 为 50.6，环比上升 0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：黄金保持上升趋势 周内，十年期美债实际收益率 2.21%，环比+0.010pcts，实际收益率模型计算的残差为 1655.4 美元/盎司，环比+79.7 美元/盎司；美国 3 月零售销售数据超预期，市场对美联储降息的预期有所降温，但去全球化背景下，Comex 金价继续回升。目前美国十年期国债实际收益率已处于 2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：海外再通胀预期升温，基本金属价格进一步走高 周内，美国 3 月零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期有所降温；国内方面，24 年 Q1 GDP 同比超预期，且国家发改委继续进行项目推进，计划在今年 6 月增发国债项目全部开始动工，基建预期增强，基本金属价格有所回升。 1、 对于电解铝，美通胀数据超预期，多空博弈铝市短期宽幅震荡。 供应方面，云南总启槽产能约 44 万吨，预计四月底第一批复产基本达成。截至目前，电解铝行业开工产能 4243.1 万吨。库存方面，国内铝锭库存-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03有色金属（申万）沪深300单位本周五（4.19）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,413.801.67%SHFE黄金元/克568.30-0.39%COMEX白银美元/盎司28.841.81%SHFE白银元/千克7,418-0.72%LME铜美元/吨9,8754.97%SHFE铜元/吨79,3703.20%LME铝美元/吨2,6617.34%SHFE铝元/吨20,350-1.86%LME铅美元/吨2,2142.10%SHFE铅元/吨17,3153.31%LME锌美元/吨2,8511.73%SHFE锌元/吨22,740-1.32%LME锡美元/吨35,92512.53%SHFE锡元/吨272,5607.13%LME镍美元/吨19,4559.92%SHFE镍元/吨140,9101.92% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 96.8 万吨，环比下降 1.5 万吨；国内铝棒库存 54.06 万吨，环比下降 0.52 万吨。需求方面，国内铝加工企业开工维持弱势状态，型材方面订单仍未有较大好转，终端观望情绪浓厚下单意愿不足。铝板带箔开工持稳为主，部分企业反馈食品包装方面订单略有好转，线缆仍表现亮眼。成本方面，目前电解铝 90分位成本 17810 元/吨。 1) 截至 4 月 19 日，氧化铝价格 3316 元/吨，环比增长 0.21%，氧化铝成本3006 元/吨，环比上升 0.32%，吨毛利 310 元/吨，环比下降 0.79%。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4560元/吨，保持不变；考虑 1个月原料库存影响，周内平均成本 4786 元/吨，环比上