业绩高增长，持续高研发拓展新产品

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2024 年 4 月 19 日，公司发布 23 年年报，实现营收 13.0 亿（同比+66.5%），归母 6.1 亿（同比+101.5%）；其中 Q4 实现营收 3.2 亿（同比+58.2%），归母 2.1 亿（同比+180.6%）。 点评 军用模拟芯片需求持续旺盛，公司积极发挥核心产品竞争优势，持续推进技术创新和新品布局，拓展 mcu、射频微波、时钟、隔离器、抗辐照等新品，积极开发新客户，全年实现新品订货近 60 余款，新增用户 60 余家，产品销量快速增长。公司 24 年预计营收增长 15%，利润总额增长 10%，关联销售预计 4771 万（同比+19.5%），预计稳健增长。 毛利率有所下降，内部控费净利率提升。公司 23 年毛利率 74.5%（同比-2.9pct），主要由于税收政策调整及部分产品降价。23 年归母净利率 47.1%（同比+8.2pct），持续优化内部管理效率期间费用率下降显著，23 年管理费用率 7.1%（同比-3.4pct），销售费用率 3.6%（同比-1.9pct）。 持续高研发投入，提升一体化解决能力。公司 23 年研发费用率 11.8%（同比+0.5pct），持续维持高研发投入，建立贵阳、成都、西安、南京四大研发中心，科研技术人员占比提升至 40%。公司基于核心芯片和先进封装能力拓展产品谱系和应用场景，目标打造一体化集成电路产业生态，提供系统解决方案。 产能逐步释放，生产效率提升。公司 23 年固定资产 2.3 亿（较期初+179.2%），封测一期建设项目完成投产，MES 系统建设项目完成验收，产能扩充生产效率提高，支撑长期发展。 盈利预测、估值与评级 公司为国内军用模拟 IC 领先企业，军用模拟 IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.0/9.1/11.5 亿元，同比增长15.5%、28.4%、27.0%，对应 PE 分别为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 779 1,297 1,528 1,963 2,531 营业收入增长率 55.05% 66.54% 17.81% 28.49% 28.92% 归母净利润(百万元) 303 611 705 905 1,150 归母净利润增长率 71.27% 101.51% 15.46% 28.39% 27.01% 摊薄每股收益(元) 1.515 3.053 3.525 4.526 5.748 每股经营性现金流净额 -1.13 -0.16 4.66 3.20 3.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.23% 12.91% 13.05% 14.47% 15.67% P/E 78.46 29.19 19.37 15.08 11.88 P/B 5.67 3.77 2.53 2.18 1.86 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045062.0072.0082.0092.00102.00112.00122.00230419230719231019240119240419人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华风光沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 发挥核心产品优势，国产替代叠加新品投放业绩加速增长.............................................. 3 税收政策及价格调整毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升.......................................... 3 产能扩充逐步到位，在研项目夯实长期发展基础...................................................... 5 投资建议........................................................................................ 8 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 2023 年营收及同比增速................................................................... 3 图表 2： 2023 年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表 3： 2023Q3 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 4： 2023Q3 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 5： 2023 年毛利率及净利率................................................................... 4 图表 6： 2023Q4 毛利率及净利率................................................................... 4 图表 7： 2023 年各项费用率....................................................................... 4 图表 8： 2023Q4 各项费用率....................................................................... 4 图表 9： 2023Q4 资产减值及信用减值情况........................................................... 4 图表 10： 2023Q4 固定资产和在建工程变化.......................................................... 5 图表 11： 2023Q4 资本性支出及同比增速............................................................