势观金融第十四期：下半年的风险与机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 36 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-7-5 势观金融 第十四期： 下半年的风险与机遇 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：被低估的经济不确定性，是影响下半年资产价格的重要因素被低估的不确定性，仍将是影响资产价格的重要因素；债券市场，中期利多因素将逐步增多; 股票市场，绝处逢生、曲径通幽。“财政前移”对年初以来的宏观经济数据形成一定支持，但持续性有待观察；棚改对地产的拖累、外需走弱等对内部的传导，皆指向下半年经济不确定性或被市场低估。下半年信用环境不确性也在上升，社融存量增速或在 3 季度前后见顶。债券市场，短期或有反复，中期回归基本面、利多因素将逐步增多。股票市场，绝处逢生、曲径通幽。 策略：盈利磨底、政策对冲，先抑后扬下半场先抑后扬，前段核心矛盾来自盈利风险的消化。八月中旬后，核心矛盾来自政策对冲的权重提升，叠加部分行业在被动去库存环境中盈利逐步触底，权益资产性价比再起，估值二次修复。结构上：优选方向资产，大盘成长。增配逆周期&弱周期，5G 产业链等。底仓配置优选大行及龙头地产。另外，建议重视国资国企改革，优选地方国改 Alpha 三条线索。非银：保险板块以逸待劳，券商板块迎接注册制1）保险：投资端权益市场较前期走弱，利率存在下行的担忧和风险，负债端成长阶段性放缓，因此板块阶段性的相对收益能力有限，增长稳健的前提下低估值仍然赋予行业绝对收益的性价比。2）券商：科创板将掀起资本市场改革序幕，围绕发行、定价、销售、交易等各个环节的革新将孕育新业务契机，当前处于政策加速前期，深度协同下具备综合能力的券商将胜出。3）多元：信托规模增长承压，风险率上行压力较大，但报酬率预计有不错表现，重点关注信托规模中主动管理占比提升趋势加速、同时信托报酬率较高的公司。银行：ROE 继续寻底，估值长期发散行业中期的基本面稳健但 ROE 仍在寻底阶段，银行维持盈利能力的压力依然较大，战略方向的转型将扩大银行个体间的差异。在当前信用扩张趋势尚未扭转，外资持续流入的环境下，板块有望吸引资本的长期配置，看好板块稳定的年度收益行情。个股方面我们倾向于选择盈利模式更强的公司：1）RORWA 高的银行。这类银行资本集约度高、管理精细，受“去杠杆”影响较小，能够保持较强的内生增长能力和较高的分红水平，如招商银行和宁波银行；2）RORWA 提升空间较大的银行。主要指公司执行力强、转型前景明朗，未来有望在某些细分领域取得较好发展的银行，如兴业银行、平安银行和光大银行。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 （8621）61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 杨步晗 （8621）61118726 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。38935 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融 第十四期 ...................................................................................................................... 5 宏观：绝处逢生 ............................................................................................................................ 6 策略：静待朝晖 ............................................................................................................................ 7 下半场展望：盈利磨底、政策对冲，先抑后扬 ....................................................................................................... 7 贸易环境：行业弹性各异，中国制造业竞争力仍在 ................................................................................................ 7 优选“方向资产”：盈利仍在磨底，优选“逆周期&弱周期” ......................................................................................... 7 重视国资国企改革的战略意义 ................................................................................................................................. 7 非银：保险板块以逸待劳，券商板块迎接注册制 .......................................................................... 8 保险行业：周期轮回，以逸待劳 ............................................................................................................................. 8 券商：迎接科创板，拥抱注册制 ........................................................................................................................... 12 信托：全面消化风险，重视报酬率回升 ................................................................................................................ 16 银行：ROE 继续寻底，估值长期发散 ........................................................................................ 22 全年行业整体业绩增速中枢预计 6% ..........................................