宏观政策分析报告2019年6月：深化改革，夯实现代金融的坚实基础

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]宏观政策分析报告 [table_research]宏观政策分析报告2019 年 6 月 30 日 [table_main]宏观点评报告模板深化改革 夯实现代金融的坚实基础中国银河研究院·宏观政策分析报告 2019 年 6 月 核心内容：分析师 ★唯有通过对一系列基础制度安排进行深化改革，优化金融体系的制度供给，才能最终改善我国金融体系的资源配置效率，激发我国经济在新时代进一步可持续发展的潜力与活力，为中国应对现在及未来一个时期一切复杂局面奠定坚实的金融基础设施。 ★美联储总体暂时观望，但做好准备运用政策工具以应对衰退。总体来看，我们认为目前联储采取按兵不动态度，以继续观望为主要策略的可能性更大，直至美国经济增速持续一个时期低于潜在增速水平（2%），就业市场失业率回升至自然失业率以上时才会采取货币刺激政策，而这两个条件在 2019 年内具备的可能性较小，2020 年后可能性将会趋于上升。 ★6 月 26 日国务院常务会议指出，要坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，并根据国际国内形势变化适时预调微调，保持流动性合理充裕，确保小微企业贷款实际利率进一步降低。会议要求，支持扩大知识产权质押融资，以拓宽企业特别是民营小微企业、“双创”企业获得贷款渠道，推动缓解融资难。 ★央行例会指出要推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架。新的“三角框架”意味着政策层面将继续加大对经济高质量发展支持力度。供给、需求和金融是三角框架，在全球化背景下，它们是开放的系统而不是封闭的系统。三者相互支撑的过程中，中国经济形成了良好态势，中国经济再平衡正在持续推进，取得了全面进展。 ★目前，经济下行压力有所边际缓解、叠加中美关系初现曙光，将贡献市场情绪与风险偏好提振。但总体上看，经济企稳基础仍然有待进一步加固，中美关系仍有波折可能。宏观政策层面预计不会在短期内扭转逆周期托底，但在形势有所改善及通胀边际压力增大的背景下，宽松节奏将有所控制。 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 21467129/36139/20190708 16:29 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page]宏观政策分析报告 目录一、国际宏观政策动态：宽松政策以承托增长 .............................. 4 1．美联储：暂时观望 但做好准备应对潜在衰退可能 ..................................... 4 2．欧央行：若通胀持续回归目标受到威胁 额外刺激就有必要 ............................. 6 二、国内宏观政策动态：供给与需求侧政策并举 ............................ 7 1.国务院：继续以宏观政策支持民营与小微企业融资 ..................................... 72.人民银行：“供需-金融”三角框架 .................................................. 10（1）供需-金融三角框架 ............................................................ 10 三、总结：深化改革 夯实现代金融的坚实基础 ............................ 12 （1）社会融资数据呈现的真实图景 ................................................... 12 （2）建立以现代资本市场为核心的资源配置体系 ....................................... 13 （3）中国金融供给侧结构性改革的核心基石 ........................................... 13 21467129/36139/20190708 16:29 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观政策分析报告 图表目录 图 1. 美国本轮经济增长持续时间位居二战后第二位 .............................................................................. 5 图 2. 美国经济增速在未来一年预计向潜在增速水平（2%）回归，但距离衰退仍有距离 ................ 5 图 3. 6 月 PMI 的季节性表现 ....................................................................................................................... 8 图 4. PMI 整体，PMI：生产分项和 PMI：新订单分项，都处于下行趋势（季调后） ....................... 9 图 5. 日均耗煤量:6 大发电集团:同比 ......................................................................................................... 9 图 6. 供需-金融三角框架图示 .................................................................................................................. 11 表 1. 刘鹤副总理陆家嘴论坛发言要点 .................................................................................................... 10 21467129/36139/20190708 16:29 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观政策分析报告 一、国际宏观政策动态：宽松政策以承托增长 1．美联储：暂时观望 但做好准备应对潜在衰退可能 根据美联储 6 月会议的政策信息，FOMC 已将对经济活动增长的评估从“稳健”下调至“温和”，“对这一前景的不确定性有所增加”。联储提及，“关于美国经济(以及其他发达经济体)的问题是，随着制造业周期恶化，以及我们（美国）正接近周期的晚期，服务业和就业状况能稳定多久；家庭支出似乎比今年早些时候有所回升；企业固定投资指标疲软”。20 国集团(G20)峰会之后，虽然可能会有关于贸易战的新进展。然