2023年年报点评：家电需求复苏呈现，工业有望恢复高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.16 元 芯 朋 微（688508） 电 子 目标价： 37.60 元（6 个月） 家电需求复苏呈现，工业有望恢复高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：李明明 电话：023-63786433 邮箱：limming@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.31 流通 A 股(亿股) 1.31 52 周内股价区间(元) 26.32-91.34 总市值(亿元) 39.79 总资产(亿元) 27.79 每股净资产(元) 18.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 芯朋微（688508）：业绩符合预期，基本盘回稳，光储充成长迅速 (2023-08-23) [Table_Summary]  业绩总结：2024年 4月 13日，公司发布 2023年年度报告，公司实现营业收入7.8 亿元，同比增长 8.4%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比下降 33.8%。其中2023Q4单季度，公司实现营业收入 2.0亿元，同比增长 4.3%，环比增长 2.4%%；实现归母净利润-54.8万元，实现扣非归母净利润-730.2 万元。  智能家电持续增长，毛利率承压。2023年：1）营收端：公司实现营业收入 7.8亿元，同比增长 8.4%，其中家用电器/标准电源/工控功率/其他业务分别实现收入 4.8/1.5/1.4/0.1 亿元，分别同比增加 28.2%/减少-13.8%/减少-6.2%/减少-35.3%，公司实现销售量 11.5 亿颗，同比增长 29.0%。2）利润端：公司实现归母净利润 0.6亿元，同比下降 33.8%；公司毛利率/净利率分别为 37.9%/7.2%，分别同比下降 3.2pp/下降 5.1pp，其中家用电器/标准电源/工控功率毛利率分别为 38.4%/26.7%/49.1%，分别同比下降 3.8pp/3.1pp/5.5pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 2.9%/5.0%/27.0%，分别同比上升 0.6pp/下降0.7pp/上升 0.8pp，其中研发费用为 2.1亿元，同比增长 11.6%。  新能效标准与以旧换新有望推动新一轮家电需求，公司份额提升、增速高于行业。2023年，公司持续推出新一代电源、驱动、功率、模块等全系列品类，并进一步扩大白电和黑电市占率，逐步开拓海外客户。展望未来，新能效标准下，待机低功耗的 AC-DC芯片及 BLDC驱动芯片渗透率有望预计将随着变频白电的普及而提升；消费品以旧换新政策预计将推动家电市场需求显著提升。  标准电源复苏迹象呈现，工控功率新品有望放量。标准电源领域，消费类电子经过一年半的需求低迷，23Q3 开始呈现需求复苏迹象，23H2 环比 23H1 增长16.8%。展望 2024年，网关和机顶盒的招标有望在 24Q2逐渐体现收入，适配器和充电器复苏迹象有望持续。工控功率领域，公司重点布局的“光储充”、服务器及电力电子多款新品推出，包括 8/12/20相数字电源控制器、50~70A 智能DrMOS、600V IGBT、1200V HB 驱动芯片、车规级 1700V 电源芯片、车规级5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片等，有望逐步放量产生收入。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年，公司营业收入分别为 9.2/10.8/12.2亿元，归母净利润分别为 1.2/1.7/2.1亿元。考虑到公司在小家电 AC-DC的龙头地位，白电价值量提升，以及光储充的高景气与新品放量，我们给予公司 2024年 40 倍 PE，对应目标价 37.60 元，维持“买入”评级。  风险提示：家电复苏不及预期、新品研发和客户导入不及预期、竞争格局恶化等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 780.38 922.36 1075.41 1216.41 增长率 8.45% 18.19% 16.59% 13.11% 归属母公司净利润（百万元） 59.48 123.01 165.70 210.69 增长率 -33.80% 106.81% 34.71% 27.15% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.94 1.26 1.60 净资产收益率 ROE 2.26% 5.48% 6.69% 7.82% PE 66.88 32.35 24.01 18.88 PB 1.60 1.53 1.46 1.38 数据来源：Wind，西南证券 -80%-60%-40%-20%0%20%23-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03芯朋微 沪深300 芯 朋微（688508） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：家用电器：新能效标准下，待机低功耗的 AC-DC 芯片及 BLDC 驱动芯片渗透率有望预计将随着变频白电的普及而提升；消费品以旧换新政策预计将推动家电市场需求显著提升。公司持续推出新一代电源、驱动、功率、模块等全系列品类，预计公司在维持小家电 AC-DC 份额的同时，将会进一步扩大白电和黑电市占率，逐步开拓海外客户。我们预计2024-2026 年，公司小家电芯片出货量将分别同比增长 8%/7%/6%，白电和黑电芯片出货量将分别同比增长 25%/20%/15%，ASP 保持平稳。 假设 2：标准电源：手机、机顶盒等消费类电子经过一年半的需求低迷，23Q3 开始呈现需求复苏迹象，预计网关和机顶盒的招标，适配器和充电器的复苏，以及公司在手机品牌in-box 充电的导入将带动公司标准电源业务线持续增长。我们预计 2024-2026 年，公司普通充电和适配器出货量将分别增长 25%/15%/10%，ASP 将同比减少 10%/0%/0%；快充出货量将分别同比增长 40%/30%/25%，ASP 将同比减少 10%/0%/0% 假设 3：工控功率：公司重点布局的“光储充”、服务器及电力电子多款新品推出，包括8/12/20 相数字电源控制器、50~70A 智能 DrMOS、600V IGBT、1200V HB 驱动芯片、车规级 1700V 电源芯片、车规级 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片等，有望逐步放量产生收入。我们预计 2024-2026 年，公司光伏储能逆变器以及智能电表出货量将分别同比增长25%/25%/20%，通信基站以及工业电机出货量将分别同比增长 10%/25%/20%，AS