2023年年报点评：Q1业绩实现高增，多款新品流片成功

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 53.50 元 晶晨股份（688099） 电 子 目标价： 68.00 元（6 个月） Q1 业绩实现高增，多款新品流片成功 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：张大为 执业证号：S1250523070004 电话：0755-23617478 邮箱：zdw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.18 流通 A 股(亿股) 4.18 52 周内股价区间(元) 39.90-98.02 总市值(亿元) 223.80 总资产(亿元) 63.56 每股净资产(元) 13.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 晶晨股份（688099）：毛利率环比改善，库存高点回落 (2023-05-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报&2024年一季度预告，2023年公司实现营收 53.7亿元，同比下滑 3.1%，实现归母净利润 5亿元，同比下滑 31.5%。此外，公司预计 2024Q1实现营收 13.8亿元，同比增长 33.1%，实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 310.7%。  四季度毛利率显著改善，一季度利润预计高增。公司四季度实现收入 15.1亿元，同比增长 32.2%，实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 296.8%。盈利能力方面，受益于四季度公司产品结构改善，毛利率环比提升 3.1个百分点，达到 39.1%。同时，公司发布 24 年一季度业绩预告，实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长310.7%。其中，研发费用 3.3 亿元，股权支付费用 0.4 亿元，若剔除股份支付费用影响，Q1 归母净利润约 1.7 亿元。  智能机顶盒有望企稳回升，AI 赋能大屏电视。根据公司年报数据，23年受全球宏观经济与行业周期下行因素影响，机顶盒出货量短期下降，伴随经济企稳以及“智能换机”稳步推进，24 年全球智能机顶盒出货量有望增长 8.79%。智能电视方面，伴随 AI 技术的应用，在画质、音效、交互、互联、创作五方面提升体验。公司深度合作 Google、Amazon、Roku、RDK TV 等，23年新增 Xumo、TIVO TV 等生态合作，24 年有望进一步提升市占率。  新产品逐步商用，Q2及全年营收将进一步增长。新产品方面，①公司首颗 6nm商用芯片流片成功，未来有望在车载、智能设备等领域落地应用。②WiFi 三模新品流片成功（WiFi 6+BT 5.4+802.15.4），支持 Thread/Zigbee，赋能终端设备Matter 控制器、IoT 网关等应用。③8K 芯片顺利通过运营商招标认证测试，集成 64 位多核处理器及自研 NPU 处理器，即将在国内运营商市场批量商用。展望二季度与 24年全年，公司营收有望进一步同比增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.1亿元、9.4亿元、11.3亿元，EPS 分别为 1.70元、2.24元、2.71元，对应动态 PE 分别为32 倍、24倍、20倍。给予公司 2024年 40倍 PE，对应目标价 68.00元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5370.94 6539.68 7895.04 9550.51 增长率 -3.14% 21.76% 20.73% 20.97% 归属母公司净利润（百万元） 498.04 709.85 935.98 1132.11 增长率 -31.46% 42.53% 31.86% 20.96% 每股收益 EPS（元） 1.19 1.70 2.24 2.71 净资产收益率 ROE 9.09% 11.64% 13.58% 14.45% PE 45 32 24 20 PB 4.11 3.69 3.26 2.87 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%晶晨股份 沪深300 晶 晨股份（688099） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：伴随公司 S 系列芯片海外运营商的持续拓展和导入，T 系列逐步进入海外终端应用市场并放量，A 系列芯片在边缘端 AI 的发展趋势下，智能音箱、智能家电等新兴边缘端AIoT 产品渐渐兴起，假设公司多媒体智能终端芯片销量 2024-2026 年分别为 14.1%、12.9%、13%，价格分别增长 4.2%、3.4%、3.4%，毛利率分别达到 37.9%、38.5%、38.7%。 假设 2：截止 2023 年底，公司 WiFi 芯片累计销量超过 1600 万颗，新一代 WiFi 芯片（WiFi 6 2T2R，BT5.4）于 23 年 8 月规模量产并商用，WiFi 三模新品（WiFi 6+BT 5.4+802.15.4）于 24年一季度流片成功。假设公司其他类芯片 2024-2026年销量增速分别达到 100%、100%、60%，价格分别增长 60%、10%、10%，毛利率维持 35%保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 多媒体智能终端芯片 收入 5292.2 6287.8 7341.0 8575.4 增速 -4.2% 18.8% 16.7% 16.8% 成本 3358.5 3903.7 4513.2 5256.8 毛利率 36.5% 37.9% 38.5% 38.7% 其他芯片 收入 78.7 251.8 554.0 975.0 增速 242.8% 220.0% 120.0% 76.0% 成本 57.1 163.7 360.1 633.7 毛利率 27.4% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 收入 5370.9 6539.6 7895.0 9550.4 增速 -3.1% 21.8% 20.7% 21.0% 成本 3415.6 4067.4 4873.3 5890.6 毛利率 36.4% 37.8% 38.3% 38.3% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 65.4 亿元（+21.8%）、79 亿元（+20.7%）和95.5 亿元（+21%），归母净利润分别为