2023年年报点评：2023年业绩承压，期待3C需求复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 18.14 元 鼎泰高科（301377） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2023 年业绩承压，期待 3C 需求复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.10 流通 A 股(亿股) 0.71 52 周内股价区间(元) 12.78-26.19 总市值(亿元) 74.37 总资产(亿元) 31.79 每股净资产(元) 5.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 鼎泰高科（301377）：PCB 钻针全球龙头，重点布局数控刀具 (2023-11-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023年实现营收 13.2亿元，同比增长 8.3%；归母净利润为 2.2亿元，同比下降 1.6%。Q4单季度来看，实现营收 3.9亿元，同比增长 27.3%，环比增长 14.1%；归母净利润为 0.5亿元，同比下降 7.3%，环比下降 21.0%。  刀具保持平稳，功能性膜与智能装备高速增长，总营收稳健增长；行业竞争加剧、原材料价格提升，毛利率承压。2023 年公司刀具产品收入同比增长 0.6%，功能性膜材料收入同比增长 229.8%，智能数控装备收入同比增长 278.5%，总营收稳健增长。2023年公司综合毛利率为 36.4%，同比下降 2.3个百分点，主要系 PCB 钻针行业竞争加剧、原材料价格上涨。Q4 单季度公司综合毛利率为33.4%，同比下降 6.5 个百分点，环比下降 6.8 个百分点。  全年期间费用率下降，净利率有所降低。2023年公司期间费用率为 18.9%，同比增加 0.9个百分点，其中财务费用率同比减少 1.2个百分点，销售费用率同比增加 2.0个百分点；Q4单季度为 18.3%，同比下降 1.3个百分点，环比增加 0.4个百分点。2023年公司净利率为 16.6%，同比减少 1.6个百分点，主要系公司毛利率下降；Q4单季度为 12.8%，同比下降 4.7个百分点，环比下降 5.7个百分点。  公司是全球 PCB刀具龙头，业务多点开花。公司是 PCB 钻针全球龙头，2020年销量全球市占率 19%，通过自制前端生产设备取得成本优势和灵活扩产优势，自研后端钻针智能仓储系统一体化布局，核心竞争力不断增强。公司多赛道布局，积极探索公司第二成长曲线。1）重点扩充数控刀具产能：公司自制数控刀具生产设备，利用募投资金新建 960万支数控刀具产能。2）重点发展智能数控装备：包括数控刀具磨床、数控丝锥磨床、数控段差磨床、全自动刀具钝化机、真空镀膜设备、钻针智能仓储系统等。3）重点开发功能性膜产品：包括防窥膜、车载光控膜、车载防爆膜等，手机防窥膜已实现批量出货，车载光控膜发展空间大。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.6、3.3、4.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 22%，维持“持有”评级。  风险提示：3C需求下降风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1320.22 1655.32 1984.49 2329.17 增长率 8.34% 25.38% 19.89% 17.37% 归属母公司净利润（百万元） 219.31 263.31 328.33 397.56 增长率 -1.58% 20.06% 24.69% 21.08% 每股收益 EPS（元） 0.53 0.64 0.80 0.97 净资产收益率 ROE 9.46% 10.37% 11.67% 12.64% PE 34 28 23 19 PB 3.21 2.93 2.64 2.36 数据来源：Wind，西南证券 -41%-29%-16%-4%8%20%23/423/623/823/1023/1224/224/4鼎泰高科 沪深300 鼎 泰高科（301377） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1： 2023Q3 消费电子行业需求回暖以来，产能利用率不断提高，假设 2024-2026年公司 PCB 钻针产能利用率保持在 85%以上； 假设 2：相对于进口设备，公司智能数控设备性价比优势明显，钻针智能仓储系统填补行业空白，预计 2024-2026 年保持高速增长，毛利率稳定在 40%左右； 假设 3：公司手机防窥膜开始批量出货，车载光控膜开始验证，功能性膜将成为公司新的增长点，预计 2024-2026 年保持高速增长，规模优势带动下，毛利率稳步增长，假设2024-2026 年分别为 22%、25%、25%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 刀具 收入 1042.33 1220.43 1392.55 1507.06 增速 0.56% 17.09% 14.10% 8.22% 毛利率 34.53% 34.63% 35.68% 36.58% 研磨抛光材料 收入 115.38 121.15 133.27 146.60 增速 -0.03% 5.00% 10.00% 10.00% 毛利率 61.53% 65.00% 65.00% 65.00% 智能数控装备 收入 47.51 80.76 121.14 181.71 增速 278.53% 70.00% 50.00% 50.00% 毛利率 40.75% 40.00% 40.00% 40.00% 功能性膜 收入 89.78 206.49 309.73 464.60 增速 229.81% 130.00% 50.00% 50.00% 毛利率 15.87% 22.00% 25.00% 25.00% 其他业务 收入 25.22 26.48 27.81 29.20 增速 -6.28% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 64.79% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 收入 1320.22 1655.32 1984.49 2329.17 增速 8.34% 25.38% 19.89% 17.37% 毛利率 36.42% 35.47% 36.17% 36.24% 数据来源：Wind