家电行业2019年中期投资策略：疾风知劲草

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 30 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 家用电器行业 2019-07-06 疾风知劲草 ——家电行业 2019 年中期投资策略 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 家电板块收益亮眼，盈利改善值得关注2019 年上半年，家电板块涨幅位居申万行业第四位，行业龙头表现优异；具体来看，在外资持续流入、补贴政策推出及地产预期改善带动下，家电板块估值有所修复；基本面层面，上半年家电消费景气依旧平淡，收入端仍有承压，但基于成本、汇率环境改善及增值税调整等因素影响，盈利能力呈现改善趋势。后续考虑到地产集中竣工交付对需求的带动及高基数影响减弱，下半年行业收入增速中枢有望回升，盈利能力稳步改善也将驱动整体板块业绩实现稳健增长。 渠道专题：不废江河万古流线上红利消退叠加一二级两线融合趋于均衡，整机厂网批与电商下沉等新模式应运而生，尽管二者最终都指向渠道中间层级，但冲击本质却有不同。控制度低的网批主要通过降价让利消费者争取份额，思路偏电商，属价格竞争范畴；新零售主要以“降本增效”汇集亟待转型的加盟资源，思路偏零售，是渠道结构竞争。对于前者，品牌商基于成本及线下渠道优势，应对问题不大；对于后者，更多地是一个新兴高效零售渠道，言冲击尚早。总的来说，中间渠道真正冗余部分并不多，不宜妄自菲薄；终端价格控制力为消费属性之源，至关重要。 淡化短期波动，重视长期配置价值白电：空调年内景气大概率延续平稳走势，行业龙头仍为业绩确定性最好的所在；美的以集团全产业链提效为背景，实行积极价格策略，市场份额明显提升；格力随着混改落地，治理确定性及分红稳定性的提升对估值有望起到较好带动；白电龙头核心资产地位稳固且估值仍处于较低水平，长期配置价值极为突出。厨电：应适当淡化基数或促销活动等因素可能致使的短期数据波动，而更加重视厨电行业长期成长空间及稳态竞争格局，随着翘首以盼的新房集中交付在年内逐步兑现，叠加去年下半年较低销量基数，厨电行业后续经营拐点值得期待。小家电：品类拓展能力决定公司发展前景，应给予重视研发的行业龙头以溢价。 经营拐点可期，维持行业“看好”评级二季度以来第三方统计口径下家电终端销售增速环比放缓使得市场对行业基本面预期仍处于低位，我们认为应适当淡化短期高频数据波动，而更重视中长期产业逻辑。随着前期已销售未交付新房逐步竣工，家电行业下半年有望迎来经营拐点，营收增速环比提升叠加盈利环境优化，家电蓝筹业绩增速预期有望逐步修复，且当前估值仍处于相对不高水平，稳健配置价值凸显。我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长的白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家，并基于需求边际向好预期，推荐厨电龙头华帝股份及老板电器；同时持续推荐中央空调概念股海信家电及综合竞争力较强的小家电龙头九阳股份及苏泊尔。[Table_Author]分析师 管泉森 （8621）61118737 guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070002 分析师 孙珊 （8621）61118737 sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020002 分析师 贺本东 （8621）61118737 hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519020001 联系人 崔甜甜 （8621）61118737 cuitt@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000651 格力电器 买入 000333 美的集团 买入 600690 海尔智家 买入 002035 华帝股份 买入 002508 老板电器 买入 000921 海信家电 买入 002242 九阳股份 买入 002032 苏泊尔 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018/72018/102019/12019/4家用电器沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《 如 何 看 待 5 月 厨 电 内 销 增 速 反 弹 ？ 》2019-06-30 《从“ 618”看家电消费分级及渠道下沉》2019-6-24风险提示： 1、终端需求不及预期；2、原材料均价快速上行；3、汇率大幅波动。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 行业研究┃深度报告 目录 家电板块收益亮眼，盈利改善值得关注 ........................................................................................ 5 上半年涨幅居前，行业龙头表现优异 ...................................................................................................................... 5 景气稍显平淡，盈利环境改善需重视 ...................................................................................................................... 6 渠道专题：不废江河万古流 .......................................................................................................... 8 外因：电商红利日渐消逝，低线市场价值凸显 ....................................................................................................... 8 内因：价值分布后端高企，中间层级备受关注 ..................................................................................................... 10 本质：降价争取市场份额，降本汇集零售资源 ..................................................................................................... 13 边界：压缩真实冗余环节，理性看待快速扩张 ..................................................................................................... 15 应对：深入理解龙头模式，切莫低估学习能力 ..................................................................................................... 17 淡化短期波动