广发宏观：广义财政支出进度有望逐步加快

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 4 月 19 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 广义财政支出进度有望逐步加快 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： 4 月 17 日，国新办举行解读宏观经济形势和政策新闻发布会1。会中，发改委为大家介绍解读当前经济形势和有关政策，并回答了关于 2023 年增发国债、2024 年超长期特别国债以及新增专项债的相关问题。对于会议要点，我们简要分析如下： ⚫ 对于 2023 年增发国债项目实施，发改委表示将“推动所有增发国债项目于今年 6 月底前开工建设”。我们知道，一季度基建投资同比增长 6.5%，应与同期增发国债支出形成有关；但值得注意的是，一季度石油沥青开工率处于低位，建筑业相关产品价格偏弱，PMI 土木工程景气中枢相对偏低，均意味着实物工作量形成滞后。至4 月前两周，百年建筑网口径建筑工地资金到位率继续改善，但需求主力仍存在于续建项目中。按照发改委“6月底前开工建设”的信息，增发国债对应项目（以水利、防灾项目为主）预计将集中在 5-6 月开工建设，这对后续实物工作量有望形成带动。 根据统计局数据，1-3 月基础设施投资同比 6.5%，比 1-2 月加快 0.2 个百分点；拉动全部投资增长 1.4 个百分点。其中，航空运输业投资增长 35.4%，水利管理业投资增长 13.9%。对此，统计局表示这一增速主要受到“各地区加快增发国债项目的开工建设，提升防灾减灾救灾能力”2影响。 无独有偶，财政部数据3显示，1-2 月在公共财政收入同比增速仅有-2.3%的基础上，支出同比录得 6.7%高增，其中中央支出同比增长 14%。支出分项中，增速最高的便是农林水支出，录得 24.9%。两项数据均显示 1-3 月增发国债资金基本形成支出。 但资金支出到项目开工这一过程中，本就存在时滞；考虑到中央资金下达到地方，时滞可能更长。我们在前期报告《4 月经济初窥》中也提到，4 月经济约束信号之一是“表征基建实物工作量的石油沥青开工率环比尚未有显性变化”、“非房建项目资金到位率环比 3 月底回升 5.48pct，不过从项目上来看，需求主力仍存在于续建项目中” 。 在会议中，发改委表示将推动所有增发国债项目于今年 6 月底前开工建设，5-6 月基建实物工作量有望回升，并带动相应产业链的量价走势。但需要注意，增发国债对固定资产投资完成额这一统计数据的拉动，基本在一季度结束，后续这部分资金的增量贡献有限。当然这并不意味着二季度基建投资增速将显著下行，在 4-5 月的较低基数基础之上，还可能迎来少量的新增专项债、超长期特别国债的增量资金的支撑。 会议表示：“今年 2 月，发改委完成了全部三批共 1 万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金落实到 1 http://www.scio.gov.cn/live/2024/33754/tw/ 2 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202404/t20240417_1954645.html 3 https://gks.mof.gov.cn/tongjishuju/202403/t20240321_3931078.htm 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 约 1.5 万个具体项目。3 月份以来，我委建立在线调度机制，督促项目加快开工建设；会同有关行业主管部门，对项目实施情况开展全链条全周期式督导。目前，我们已完成第一批 12 个省份督导工作，其他省份也开展了自查，年内还将组织开展第二、第三批督导。明天，发改委还将组织召开 2023 年增发国债项目实施推进工作电视电话会议，通报项目进展和督导情况，对发现的问题及时纠偏整改，进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年 6 月底前开工建设。” ⚫ 对于 2024 年的新增专项债项目审核问题，发改委表示近日“完成地方政府专项债券项目初步筛选”、“目前已推送给财政部”、“财政部正在对项目融资收益平衡等进行审核，各地也在提前做好项目准备工作”。我们知道，今年一季度新增专项债发行进度 16%，为近六年来仅高于 2021 年的进度水平。今年整体节奏靠后，这一点可能和前期两部委集中精力完成增发国债项目审核有关。从政策上述表述来看，后续应会有一个落地进度逐步加快的过程。根据各省二季度发债计划，二季度发行节奏环比一季度将增加 5500 亿元左右，同比去年同期将增加 2500 亿元左右。考虑到财政部审核并下达地方的时滞效应，三季度新增专项债发行节奏预计将进一步小幅加快。 会议表示：“完成地方政府专项债券项目初步筛选。今年专项债券规模为 3.9 万亿元。此前，发改委联合财政部适当扩大专项债券投向领域和用作项目资本金的行业范围。近日，按照专项债券工作职责分工，发改委对地方报来项目的投向领域、前期工作等进行把关，完成了今年专项债券项目的初步筛选工作，目前已推送给财政部并反馈给各地方，财政部正在对项目融资收益平衡等进行审核，各地也在提前做好项目准备工作。总的看，这批初步筛选通过的项目数量充足、资金需求较大，为全年专项债券发行使用打下了坚实的项目基础。我们将抓紧会同有关方面，尽快形成最终的准备项目清单，督促地方加快债券发行使用，推动项目形成更多实物工作量。” 由此可见，今年 1-3 月新增专项债发行进度偏慢（16%，仅快于近年来的 2021 年）的最主要原因可能源自发改委和财政部对项目的融资收益把控较为严格所致。同时可能也源自前期两部委集中精力完成增发国债项目审核，审核工作较多、审核时间较为紧张有关。 根据企业预警通数据统计，截至目前，今年二季度各省新增专项债发行计划共计 11854 亿元。其中，4 月份 2341亿元（但目前 4 月新增专项债实际发行仅有 265 亿元）、5 月份 4814 亿元、6 月份 4699 亿元。 若这一计划能够顺利完成，则今年 1-6 月新增专项债发行进度为 47%，仅快于 2021 年；环比一季度增加 5500亿元左右、同比去年二季度增加 2500 亿元。 此外，由于 1-6 月发债节奏较慢，今年三季度乃至四季度，有望迎来一定程度的新增专项债供给的边际增量。 ⚫ 对于 2024 年的超长期特别国债，发改委尚未宣布明确的发债计划。但根据上文分析，我们预计超长期特别国债的工作安排，将集中在完成对 2023 年增发国债、新增专项债的项目审核完毕之后，即 5 月中旬-6 月，对应项目有望于今年三季度、四季度落地。对特别国债的投向领