市场周度策略：有顶有底，波动加大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003执业证书编号：S0740519080003 S0740519080003 Email: xuchi@zts.com.cn 分析师：王永健 执业证书编号：S0740522050001 S0740519080003 Email: wangyj09@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、20240330《4 月月度策略—基本面定价因子权重回升》 2、20240229《3 月配置观点及金股推荐—预期好转但尚未反转》 3、20240130《2 月配置观点及金股推荐—预计价值继续占优》 投资要点 ◼ 本周市场波动加大，风格分化，哪个更值得关注？ 全市场角度，本周最明显的变化是波动放大。除了投资者的主观感受以外，我们以万得全 A 为参考指标，本周二（16 日）指数下跌 2.96%，为二月初以来跌幅第二大的一天；次日拉升 3.06%，同样是区间内的第二大涨幅。这种波动幅度在本轮反弹及调整过程中是比较罕见的。 风格层面，微盘指数的活跃度和市场关注度较高，但红利指数“稳坐钓鱼台”。本周前三个交易日，微盘股指数的日度涨跌基本都靠近 10 个百分点，是导致全市场波动放大的原因之一；相比之下，红利指数则“默默”创下了历史新高。 相比之下，我们认为风格的分化更能反映市场底层逻辑的变化。（1）本周经济数据、财报和“新九条”的颁布对市场影响较大，我们可以将大部分的市场波动归因于非基本面因素，即活跃资金对“新九条”从误读到理解；不过大盘价值（红利指数）的明显占优则更能反映机构投资者基本面预期的变化。（2）它们共同刻画了一个从非基本面因子主导向基本面因子权重抬升的过渡阶段，这是我们理解当前市场所处位置的坐标。 ◼ 基本面定价因子权重抬升的传导逻辑 国内经济“量价分化”指向一个预期降温的环境。（1）1 季度实际 GDP5.3%的增长超出市场预期，季调环比 1.6%和折年数 6.6%指向后续政策有比较大的转圜空间。我们倾向于相较于月初，市场的政策预期是有所降温的。（2）与实际 GDP 超预期的表现不同，-1.07%的 GDP 平减指数是 2000 年以来的历史新低，其中工业品价格的拖累比较明显。这对应了一个有效需求并没有显著改善的宏观环境，基于“量”的实际高增长带来的政策预期变化，共同指向一个更弱的经济预期环境。 “量价分化”同样也映射在上市公司业绩层面。“量价”因子在上市公司业绩构成中的权重是有区别的，价格的权重往往会高一些。业内通常采用 PPI 同比增速去跟踪和预判 A 股的盈利走势，历史上看，GDP 平减指数的增速与全 A 非金融石油石化的业绩相关性确实更高。 ◼ 后市判断与配置建议：有顶有底，波动加大，风格分化 我们倾向于指数可能呈现一个“有顶有底，波动加大”的形态。（1）首先要强调的是我们处于一个“过渡”期，短期内并不意味着基本面因素完全占主导地位，同样的，也不能忽略非基本面定价因子的影响，这是一个权重变化的过程。（2）“有顶”的判断源于基本面因子中的价格因素迟迟未见改善，粗略的从历史上看，与本轮持续时间相当的“量价分化”阶段，上市公司业绩的改善还是要等到价格转好。“有底”的判断则主要来源于非基本面因子的支撑，包括严格监管等。（3）风格上我们更看好大盘价值的表现，一是短期内，市场预期可能比我们的判断要悲观一些，从实际的角度出发，避险需求可能阶段性回升；二是我们持续推荐的外向型配置方向已经取得了不错的效果，尤其是有色金属和家电。全球定价的大宗品和外需主导的出口品种我们会持续关注。 ◼ 风险提示 经济超预期回落，政策超预期收缩 市场周度策略—有顶有底 波动加大 证券研究报告/周度策略 2024 年 4 月 19 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 周度策略 图表 1：本周的波动是本轮反弹以来比较少见的 图表 2：本周微盘指数波动较大 红利指数历史新高 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 注：指数按照 2 月 1 日=100 标准化处理 图表 3：24Q1 GDP 平减指数历史新低 图表 4：历史上看，上市公司业绩与价格相关性更强 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 周度策略 图表 5：2 月 1 日以来我们推荐的外向型品种表现不错（%） 来源：wind，中泰证券研究所 风险提示 经济超预期回落，政策超预期收缩。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 周度策略 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。