年报点评：消费市场有望继续复苏，新产品助力可穿戴设备AI应用发展

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 消费市场有望继续复苏，新产品助力可穿戴设备 AI 应用发展 ——恒玄科技(688608)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2024-04-17) 收盘价(元) 119.28 一年内最高/最低(元) 159.75/101.01 沪深 300 指数 3,565.40 市净率(倍) 2.35 流通市值(亿元) 143.18 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 50.80 每股经营现金流(元) 3.91 毛利率(%) 34.20 净资产收益率_摊薄(%) 2.03 资产负债率(%) 6.93 总股本/流通股(万股) 12,003.47/12,003.47 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《恒玄科技(688608)中报点评：23Q2 TWS耳机及智能手表需求复苏，新产品市场拓展顺利》 2023-08-29 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 04 月 18 日 事件：近日公司发布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营收 21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润 1.24 亿元，同比+ 0.99%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比+ 135.96%。2023 年第四季度单季度实现营收 6.12 亿元，同比+ 94.13%，环比-6.38%；归母净利润 0.06 亿元，同比+121.09%，环比-91.46%；扣非归母净利润-0.24 亿元，同比+53.83%，环比-150.74%。 投资要点：  营收实现高速增长，盈利能力短期承压。受益于消费市场需求回暖，以及新一代 BES2700 系列可穿戴主控芯片批量出货，使得公司2023 年营收实现高速增长。由于上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降，导致公司毛利率下降，2023 年公司毛利率为 34.20%，同比下降 5.17%；公司净利率为 5.68%，同比下降 2.56%。公司持续加大研发投入保持核心竞争力，2023 年公司研发投入为 5.50 亿元，同比增长 25.04%，研发投入占营收比重为 25.27%，2023 年末公司研发人员总数 592 人，研发人员占比 85.80%。  公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。公司在业内率先推出采用 12nm 和 6nm 先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，始终保持产品定义的领先，公司在多核异构 SoC技术、双频低功耗 Wi-Fi 技术、支持 BT5.4 的蓝牙技术、先进的声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术等多项核心技术上中取得进步并保持行业领先，已覆盖三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo、阿里、百度、谷歌等全球品牌客户。2023 年公司基于 12nm FinFET 工艺研发的 BES2700 系列可穿戴主控芯片迅速上量，广泛应用于 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品，公司面向入门级运动手表及手环市场专门推出了 BES2700iBP 可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。根据 Canalys 的数据，2023 年全球 TWS 耳机出货量约为 2.936 亿台，同比增长约 2%左右，TWS 耳机市场在逐步恢复中；2023 年全球可穿戴腕带设备出货量为 1.86 亿台，同比增长2%，Canalys 预测 2024 年全球可穿戴腕带设备出货量将增长 10%，预计智能手表出货量将增长 17%；公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。  新产品 BES2800 芯片推出，助力可穿戴设备 AI 应用发展。公司2023 年推出新一代智能可穿戴芯片 BES2800，预计 2024 年实现量产；BES2800 采用先进的 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 -36%-31%-26%-21%-15%-10%-5%0%2023.042023.082023.122024.04恒玄科技沪深300 半导体 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙；与上一代 BES2700 平台相比，CPU 算力提升 1 倍，NPU 算力提升至 4倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗；同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的 AI 语音算法和传感器检测算法；新的 GPU 设计支持硬件加速，提供更高的图像分辨率，并在更低功耗下实现更好的硬件加速和图形处理性能，为用户提供更流畅的使用体验。可穿戴设备未来或将广泛应用生成式 AI 技术，以提升用户智能化体验，BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备 AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间。  盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频 SoC 芯片领先企业， BES2700 系列可穿戴主控芯片迅速上量，面向入门级运动手表及手环市场的 BES2700iBP 得到市场快速认可，2024 年消费市场有望继续复苏，公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，并有望充分受益，新产品 BES2800 提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备 AI 应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间，我们预计公司 24-26 年营收为 27.70/34.17/41.29 亿元，24-26年归母净利润为2.76/3.96/5.30亿元，对应的EPS为2.30/3.30/4.42元，对应 PE 为 51.95/36.17/27.02 倍，维持“买入”评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。 [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,485 2,176 2,770 3,417 4,129 增长比率（%） -15.89 46.57 27.30 23.34 20.83 净利润（百万元） 122 124 276 396 530 增长比率（%） -69.97 0.99 122.93 43.64 33.87 每股收益(元) 1.02 1.03 2.30 3.30 4.42 市盈率(倍) 116.96 115.82 51.95 36.17 27.02 资料来源：中原证券，聚源 半导体 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明